北京金融衍生品研究院副院长赵庆明日前在接受中国证券报记者专访时表示，社会融资规模增速明年1月和2月可能有所上升，进入3月后增速开始回落，到四季度增速有望稳定下来。
明年我国货币政策调控正常化力度和幅度会小于今年下半年，仍是缓慢和渐进的。明年上半年降准可能性非常小，将更多利用中期借贷便利(MLF)、逆回购等手段调控流动性。本轮特殊时期的货币政策调控退出时机已基本成熟，这主要是经济基本面决定的。对明年全球通胀压力不必过度担心，即使明年全球范围内物价出现一定上涨压力，也是温和的，高通胀时代远未到来。
明年上半年降准可能性小
中国证券报：11月社会融资规模增速出现拐点引发市场关注，后期会如何演绎?
赵庆明：11月社会融资规模存量同比增长13.6%，较上月回落0.1个百分点，是今年3月以来持续攀升后首次回落。在此项数据公布后，市场有社会融资增速出现拐点的说法，引起部分投资者担忧。
11月社会融资规模增速出现回落是预料之中的事，今后尤其是明年各月随着基数因素影响，会呈现明显回落走势。今年1月和2月，社会融资规模同比增速均为10.7%，与去年11月和12月持平。在新冠肺炎疫情发生后，我国经济受到冲击，进入3月后，随着复工复产逐步恢复，宏观政策采取较大力度逆周期对冲措施。在货币政策上，采取包括降准降息、专项再贷款、再贷款再贴现等一系列政策措施;在财政政策上，在增加财政赤字的同时发行抗疫特别国债。随着这些政策落地实施，社会融资规模存量同比增速从3月开始提速，3月末同比增长11.5%，此后增速逐月提高，到10月末增速达13.7%。
从结构看，今年社会融资增速的提高主要来自政府债券大幅增加，其次是人民币贷款增加。前11个月，政府债券净增加7.62万亿元，比去年同期多增3.28万亿元，由此拉动社融增速约1.3个百分点。其次，为对冲疫情影响，整个金融系统也增加信贷投放。前11个月，对实体经济发放的人民币贷款比去年同期多增3.07万亿元，由此拉动社融增速约1.2个百分点。
随着政府债券在10月底基本发行完毕，以及考虑到我国信贷投放规律，到11月社会融资余额同比增速出现回落是意料中的事，12月还会进一步回落。由于今年1月和2月社融尚未发力，明年1月和2月增速或有所上升，但是进入3月后，即使仅仅是基数的缘故，增速也会开始呈现回落走势，预计到明年四季度增速才会稳定。
导致明年3月以后社融增速回落的另一个主要原因是，明年无论是政府债券融资还是银行投放给实体经济的人民币贷款，边际新增部分都会比今年要少，新增政府债券融资总额甚至可能比今年要少。预计到明年年底社会融资增速将回落至11%左右或以内。当然，背后的根本原因是我国宏观经济已从疫情的严重冲击中基本恢复正常，不需额外的宏观政策对冲。因此，对社会融资增速出现拐点要理性看待，尤其是资本市场投资者要正确认识，没有必要对此过度担忧。
中国证券报：央行近日超量续作MLF向市场释放出什么信号?
赵庆明：12月15日央行开展了一年期9500亿元MLF操作，此操作含对12月7日和16日两次合计6000亿元MLF到期的续作，轧差后形成3500亿元净投放，比上月MLF超额续作的净投放3000亿元有进一步增加，由此被某分析师称为“宽松小周期的再确认”。对这种说法，我觉得有一定的道理，但也不尽然。
进入12月后，整个金融市场利率水平有所回落。超量续作MLF一方面是对当前信用债市场违约风险有所提高的一种响应，旨在表明央行化解金融风险的态度及由此向市场传递积极的信号，防止风险非正常积聚;另一方面，是对前期市场利率过快攀升的一种修正。4月底以来，市场利率开始持续回升，以10年期国债到期收益率看，4月下旬在2.50%左右，11月中旬攀升至3.30%以上，已超过年初水平，上升幅度比较显著。
超额续作MLF可能表明央行对降准的态度及对相关流动性工具偏好。年初，为应对疫情，提振市场信心，央行三次降低存款准备金率累计释放约1.75万亿元长期资金。进入二季度后，为防止出现大水漫灌，央行持续缩量续作MLF，以此调控市场的流动性处于合理水平。3月末，MLF存量是4.29万亿元，到6月末降至3.55万亿元，净回笼7400亿元。8月17日以来，央行开始超额续作MLF，到现在MLF存量已达5.15万亿元，接近历史最高余额。超额续作MLF与降准都能起到补充金融体系流动性的作用，它们之间存在替代关系。
年初，央行三次降准后，市场曾预期年内还会有一至两次降准。如今随着央行更加明确地选择MLF渠道补水，市场降准预期已基本消失，这在资产价格已有可观涨幅情况下，更有利于抑制资产泡沫，防止产生新的金融风险。因此，预计明年上半年降准可能性非常小，而是会更多利用MLF、逆回购等手段调控流动性。
明年全球经济大概率恢复正常
中国证券报：本轮特殊时期的货币政策调控退出时机是否已经成熟?
赵庆明：本轮特殊时期的货币政策调控退出时机已基本成熟，这主要是经济基本面决定的。
首先，从国内经济看，进入4月后，随着调控政策落地实施和复工复产节奏加快，我国宏观经济转入恢复阶段，呈现加
