2019年10月24日,证监会向各证券公司、基金管理公司、基金销售机构发布了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,正式拉开资产管理行业中公募基金投资顾问业务的大幕。

按照服务提供方式,投资顾问可以分为传统投顾及智能投顾。按照费用的收取方式则分为卖方投顾及买方投顾,卖方投顾模式是目前市场上的主流模式,投资者在购买基金的时候将费用交给基金公司,基金公司通过佣金等方式将销售费用付给渠道,在这种模式下投顾的工作与基金销售有着密切的关系;买方投顾模式下投顾向投资者收取费用,并直接为投资者提供投资顾问服务。本文通过研究美国投顾业务的发展,希望对境内投顾业务的展开提供借鉴。

美国投顾行业发展的前世今生

美国投顾行业历史

投顾业务最早发源于欧洲早期的私人银行服务。而在美国,投顾业务在1920年美国股市空前繁荣的时候开始萌芽,当时投顾并没有法律上的界定,尚处于监管的空白期,这也导致了市场上代客理财、诈骗、市场操纵等现象频频出现,早期的投顾业务为卖方模式。

到二十世纪三十年代,美国股票市场狂热的投机引发金融危机,美国政府意识到加强证券市场监管的重要性,在这个背景下,1940年《投资顾问法》颁布,首次给出投资顾问的职业定义,即“为了报酬,直接从事或者通过出版物、写作等方式从事,就证券的价值和证券投资、买卖的机会向他人提供建议活动的任何人,或者为了报酬,作为日常业务的一部分,发行或者发布涉及证券的分析、报告的任何人”,此外法案还规定了从事投顾业务的机构或个人必须经过监管部门注册。

二十世纪五十年代,二战结束后美国经济逐步复苏,大众富裕阶层逐渐兴起,投顾服务的人群开始从高净值客户拓展到大众富裕阶层,投顾业务逐渐规模化。

二十世纪七十年代,在退休计划革命的推动下,投顾业务迎来了黄金发展时期,雇主发起的401k计划,以及雇员自己投资的IRA计划,为公募基金市场带来了大量新增配置资金,同时也催生了大量的投资顾问需求,此时市场上投顾业务仍旧以卖方模式为主。

二十世纪八十年代,Vanguard开始推行免佣基金,个人投资者也开始关注投资成本的问题,传统卖方投顾模式的弊端随着基金市场规模的扩大而被放大,买方投顾模式渐渐得到认可及普及(如无特别说明,下文分析中的投顾业务代指买方投顾模式)。在美国,买方投顾不是监管引导的产物,而是行业发展到一定程度,市场自发的革新。

到2010年左右,随着互联网科技的发展,美国公募基金开始从产品创新阶段过渡到科技创新阶段,在此基础上,智能投顾的模式逐渐发展起来。

美国投顾行业现状

根据ICI的统计,2019年美国家庭投资者中通过雇主退休计划投资基金的占比82%,通过非雇主退休计划投资基金的占比65%,其中通过投顾或渠道投资基金的占比50%,通过直销渠道投资基金的占比32%。

在养老计划以外的基金投资大多是在投顾指导下进行的,而通过退休账户投资基金的投资者中,也有很多采用投顾服务。从ICI的统计数据看,有35%的美国家庭投资者仅通过退休账户投资基金,在这以外的65%的投资者中,有77%通过投资顾问投资基金,其中40%仅通过投资顾问投资基金,由此可见投顾服务在美国公募基金行业中的重要性。

在美国,个人或企业均可申请投顾资质,且既可以向美国证监会(SEC)申请,也可以向州政府相关机构申请。根据SEC披露的统计数据,截至2020年1月2日,经SEC注册的投顾机构合计13479家,投顾服务的总规模约84万亿美元,其中全权委托管理的规模约76万亿美元,可见全权委托是美国投顾市场的主流业务模式。投顾服务的总账户数量约为6431万个,其中全权委托账户数量约为5103万个。

从组织形式上看,大多数SEC注册投顾采取有限责任公司(LimitedLiabilityCompany)或企业法人(Corporation)的模式。从注册资产规模看,大多数SEC注册投顾的资产规模在10亿美元以下。

从业人员方面,从事投顾业务的人员约83万人,其中投研人员约44万人。投研人数占总人数比例在50%及以上的投顾公司有3363家,不足50%的有10027家。大多数SEC注册投顾的员工人数不足100人,其中不足10人的有7415家,而人数超1000的有38家,其中有10家从业人数超万人。类似的,投研人数也大多不足100人,其中10人以下的有9517家。

从收费方式看,美国投顾业务的收费模式有六种:一是按管理规模的一定比例计提;二是按小时计费,一般是特殊的项目,尤其是咨询的项目会采取此类方式;三是会员费,一般是每年收取一定的费用;四是固定费用,一般是一次性服务,比如做投资规划时的收费;五是佣金模式,在产品销售或管理过程中抽取一定的佣金费用;六是业绩报酬模式,按相较于基准的超额收益计提。目前比较常用的是按资产规模比例计提、固定费用及业绩报酬这三种模式。一家投顾可以采取多种费用模式。

其中按管理规模的一定比例收费是美国投顾市场的主流模式,具体的费率会根据资产规模的不同而有所不同,规模越大,费率越低。从行业平均水平来看,目前大致的费率区间为0.5%-1.2%。

从服务内容看,SEC注册投顾提供的服务业务多种多样,包括金融规划、面向个人及小企业的资产组合管理、面向投资公司