“国债飙升、股市杀跌之际，再次说明黄金、国债、衍生品等才是投资避险之必备良品！”一位私募基金投资经理感慨地说。

8月14日，注定是欧美债市、股市“不平凡的一天”，在主要经济体的国债价格集体狂欢之际，股市也出现普遍杀跌。不仅如此，美国、英国等2年期和10年期国债收益率曲线纷纷创下逾十年来首次倒挂。业内人士表示，国债飙涨对风险资产而言并非好事，特别是短长期限收益率倒挂更是被业界视为衰退信号，同时也说明资金在积极涌向安全的“避风港”。

从历史上来看，通常在避险情绪升温的背景下，黄金、日元、国债、衍生品等资产会受到投资者青睐。这一次，哪种资产又会更胜一筹呢？

欧美市场上空阴霾密布

8月14日，欧美金融市场上空阴霾密布。不仅英、法、德三个欧洲主要国家股指普跌，美股也创下今年以来最大跌幅，而且美国2年期和10年期国债收益率曲线自2007年以来首次出现倒挂，另外英国、加拿大等也相继出现国债短长期限收益率曲线倒挂的现象。

“全球主要经济体国债飙涨，而不少国家股市集体杀跌，主要反映了三个问题。”广发期货分析师王荆杰表示，一是市场对经济衰退担忧加剧，例如欧元区部分经济数据表现疲软、美国2年期和10年期国债收益率曲线出现2007年以来的首次倒挂等，自上世纪80年代以来，每次美债收益率曲线倒挂后，全球经济几乎都会在或长或短时间后出现衰退，这也是市场担忧的主因；二是市场对全球央行降息预期升温，股市杀跌主要体现市场对全球经济预期较差，债市上行反映央行降息预期升温，历史上看，美联储降息周期内，股市不一定下行，但债市基本都会上行；三是市场风险偏好在下降，除经济因素外，宏观风险因素对市场风险偏好的影响也在逐渐放大。

从历史上看，美国2年期与10年期国债收益率曲线一旦倒挂，通常表明美国经济距离衰退期不远了。中信期货金融组研究员姜沁回忆称，如1998年5月美债收益率曲线倒挂之后，就伴随着亚洲金融危机；2005年12月时则对应于美国次贷危机；“美债收益率曲线倒挂的预警功能致使全球风险资产偏好下移，资产配置向避险资产集中”。

事实上，在此之前，全球主要经济体的国债都已出现持续大涨，同时股市出现调整。“‘债涨股跌’基本反映市场对经济和贸易局势的全面悲观。另外，全球央行降息等宽松政策也是推升债市的重要力量。”方正中期期货宏观经济研究员李彦森表示。

避险资产各有所长

在以往全球避险情绪升温的背景下，哪些资产又会有不错的表现？

“从历史表现上来看，在全球避险情绪升温的背景下，贵金属、日元、国债通常会有相对不错的表现。”王荆杰表示，具体来看，贵金属具有抗通胀属性和避险属性，全球避险情绪升温时，投资者往往担忧未来经济情况恶化、信用货币受到冲击而通胀上升、社会发生动荡甚至战争，因此纷纷买入以抵御通胀或避险。日元也是一种不错的避险资产，一方面，日本长期的低利率环境导致日元成为国际套息交易的主要融资货币。在全球金融风险较低时，投资者融入日元资产，买国际高收益资产进行套利，而当全球金融风险爆发时，投资者卖出高收益资产，偿还日元资产，从而导致日元强势。另一方面，低利率环境限制了日央行进一步降息宽松的空间，日元贬值存在下限，相对较为安全。此外，国债也是不错的选择，由于国债的息票率是固定的，投资者能获得稳定的收益，同时又有政府信用背书，风险极小，因此国债也成为了一种不错的避险资产。

李彦森也表示，在避险情绪升温的背景下，商品中的贵金属尤其是黄金通常表现较好。另外，美债、日元、瑞郎等货币也有不错的表现。黄金通常被认为是较好的避险资产，主要还是全球共有的黄金文化以及黄金自身的物理属性所决定。美债作为避险资产，依赖于美国强大的国力和美国政府的信用。日元和瑞郎的避险属性分别来自于套息交易的融资货币属性和中立国的地位。

从大类资产配置方面来看，姜沁表示：“在避险情绪升温背景下，资金一般会有四种选择：其一，降低权益资产配置并进入固收市场；其二，加大黄金、期货投资基金（CTA）等资产的配置，降低资产组合的波动率以及相关系数；其三，选择避险货币，如日元、瑞士法郎等；其四，利用衍生品构建波动率扩大策略。”

谁将成为“避险之王”

避险资产众多，在目前的情况下，哪些资产的表现会更胜一筹呢？

就目前情况来看，王荆杰表示，更看好贵金属资产表现。理由包括三方面：其一，目前全球经济有出现危机的可能性，就美国国债而言，尽管有美国财政部信用背书，但目前来看，其规模已处于历史高位，且美国财政部在不断提高其债务上限，因此如果未来包括美国在内的全球经济体均陷入衰退，甚至发生经济金融危机，那么美债潜在风险将不容忽视；其二，日元的避险属性是相对的，在局部危机的情况下，日元及日元资产具有较好的避险属性，但在全球性金融危机来临时，以日元计价的资产也会出现暴跌，而从目前情况看，全球经济已出现全局性衰退迹象，不排除未来危机范围和力度进一步扩大；其三，看好贵金属后续表现，首先黄金、白银是货币背后的货币，也是全球信用货币的背书，在全球性危机来临时，其能够成为各国央行稳定货币信用的有力工具，这点从最近各主要新兴国家央行增持黄金的行动上就可以看出，另外当前全球资产的实际回报率呈下降趋势，美债实际收益率徘徊在零值附近，黄金作为零息资产，兼具避险和抗通胀功能，此时配置的价值凸显。

李彦森也表示，就目前情况来看，未来黄金仍会有继续表现的机会。除了全球经济前景面临较高不确定性之外，宏观事件扰动影响仍存，预计两者对黄金的利多影响将持续。另外，预计更多经济体将会加入到降息潮流中，全球负利率债券的数量增长也令作为零息资产的黄金的相对价值上升。因此，长期来看，黄金作为传统避险资产仍有上涨空间。

然而，在姜沁看来，首次美债收益率曲线倒挂未必代表权益资产迅速转向颓势。统计1990年3月、1998年5月、2002年2月、2005年12月四次倒挂之后权益资产表现，倒挂后首周，恒生指数、日经225指数、标普500指数出现下跌行情的概率多于上涨行情，但在倒挂之后的3个月，权益指数涨跌互现，反映该事件扰动偏短期。中期来看，市场仍会根据企业业绩、宏观指标、资金流向进行博弈，期间固收市场胜率更高，但未必代表权益市场没有结构性机会。