1月份信贷、社会融资等数据的超预期增长,是“首月效应”下的季节性现象。从金融机构经营的季节性波动看,既然存在着规模激增“首月效应”,就必然伴随有规模快速回落的“次月效应”。因此,2月份信贷和社会融资增长的较大幅度回落,其实也是一种季节性波动。另外,春节因素也对1、2月份间的非正常波动具有影响。为消除这种季节性波动的影响,通常将1-2月份的合计数作为一个整体来观察。实际上,很多宏观数据为消除春节因素影响,都将1-2月份数据合并公布。从前2月的合计信贷和社融增长看,1-2月的信贷和社融增长表现平稳。在货币政策稳健基调下,信贷、货币增长的“首月效应”及相应季节性波动,并不会改变货币环境的整体平稳格局。货币、信贷、社融在“首月效应”过后增速皆回落,表明货币环境平稳格局不变。

在货币、信贷平稳延续的同时,宽信用发展趋势不变。资管新规对金融市场的规范化进程已经完成,金融市场重新进入平稳发展期,市场发展将更规范有序平稳。货币环境由中性偏紧转向中性偏松,必然带来信用环境的改善,因而“宽货币”向“宽信用”转变也是必然。在资管新规等金融监管规范化进程早已完成的背景下,宽信用的倾向性格局呈现,并不存在过长时滞。

从社会融资各渠道的变化看,非信贷融资有着比信贷融资更为明显的季节性波动特征,其中表外融资尤甚。2018年金融经营规范化后,表外融资野蛮增长的态势改变,增长更为平缓。为防止资金“脱实向虚”,表外融资增长受到了政策较多关注。1月份企业部门的票据融资大幅增长,直接导致2月份票据融资的快速回落,使得社融中表外融资增长重新回到收缩状态。

非银行信贷的融资渠道整体减少,主要是表外融资减少的结果,直接融资仍然处于正增长状态,和银行信贷渠道一样,只是表现为少增。季节性波动因素消除后,社会融资中非信贷渠道将恢复增长态势,表外融资净下降局面也会改变。

2016年后,企业部门在经济转型的压力下,经营难度有所上升,对信贷的需求下降。同时,随着去杠杆的深入推进,经济转型带来的底部徘徊,以及供给侧改革带来的经济运行中竞争压力增加,使得居民资产配置中对房地产的偏好更趋强烈,因而居民部门的信贷增长,呈现持续高增长的态势。