在养老金第三支柱账户制发展初期，个人养老金账户对接金融产品较少，且以保本储蓄类产品为主，加上中介机构参与养老金融服务不足，民众的养老金投资需求无法被充分满足。借鉴美国和日本第三支柱养老金融发展经验，现阶段优化账户体系供需两端制度设计、鼓励金融机构产品创新、多方协同加强养老金融教育是当务之急。而探索投顾业务在养老金融的应用、完善服务链，深化资本市场改革、完善养老产品市场化投资环境，则是推动个人养老金体系发展的长久之计。

“三支柱”模式是目前世界各国养老金体系采取的主流模式。在第一支柱养老压力增大、第二支柱覆盖人群比例相对较低的背景下，发展养老金第三支柱有助于纾解第一支柱压力、提高养老保障体系的可持续性。本文将从养老金融角度，分析国内个人养老金制度在运行初期面临的短期障碍和长期问题，并借鉴美国和日本利用金融市场发展养老金第三支柱的经验，为完善国内养老金融体系、推动个人养老金体系发展提出针对性建议。

账户制发展初期

个人养老金体系存在的问题

2022年4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，将银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等产品纳入了个人养老金制度。参加人在每年缴纳个人养老金12000元的上限下享受税收优惠政策。

当前养老金第三支柱账户制处于初级发展阶段，一些短期问题和可能存在的长期发展障碍值得关注。

第一，个人养老金制度对接产品较少，难以满足个人养老金投资需求。

国家社会保险公共服务平台显示，截至2023年8月25日，个人养老金产品包括：理财产品18只、基金产品149只、储蓄存款465只、保险产品48只。大量商业养老金融产品未能纳入个人养老金账户产品清单，个人养老产品纵深与市场需求不成正比。

养老理财方面，截至2023年上半年，纳入个人养老金制度的理财产品仅18只、理财公司仅4家，累计销售规模约7.79亿元，在整个养老理财市场的规模占比不足1%。

养老目标基金方面，Wind数据显示，2019年和2021年养老目标基金新发行规模增速分别达到315%和144%。截至2023年上半年，纳入个人养老金制度的养老目标基金为149只，约占市场上养老目标基金数量的35.6%，仅此部分养老基金可以享受12000元上限下的税收优惠政策。

商业养老保险方面，截至2023年上半年，共有23家保险公司参与试点，累计实现保费收入6亿元左右，参保人数超5万人。尽管个税递延型商业养老保险与个人养老金保险产品在税收优惠政策上规定相似，但尚没有并入个人养老金账户，且税优额度并不能与个人养老金税优额度同时享受，这类产品与个人养老金账户存在衔接不畅的问题。

第二，个人养老金产品以保本储蓄类产品为主，个人养老金等长期资金有待与资本市场形成良性互动。

从典型的第三支柱养老金融产品收益表现来看，资本市场未能给个人养老金融产品带来长期稳健的收益水平。以当前的个人养老基金为例，截至2023年8月28日，对接个人养老金账户的个人养老目标基金成立以来回报率中位数为-2.31%、均值为-2.90%。2022年专属商业养老保险稳健型账户结算收益率为4.3%至5.15%，进取型账户结算收益率为4.5%至5.7%，收益水平显著高于养老目标基金。

个人养老金产品体系不够丰富、同质化程度高。截至2023年8月25日，680款个人养老金产品中，银行存款和保险产品数量约占75%，权益类投资比例较高的养老基金产品占比约22%;18只养老理财产品中，15只为固定收益类产品，仅有3只混合型产品。同时，产品投资期限多为中短期，3个月到5年期的产品占比较高。实际上，个人养老金负债管理周期长，产品期限设计应以中长期限为主，从而保证养老资金长期保值增值的投资需要。

第三，金融中介机构参与养老金融服务不足，不利于个人养老金产品的实际渗透发展。

人社部数据显示，一季度末，个人养老金实际缴费人数仅占参加人数的31.37%，人均储存金额仅2022元，离12000元的上限有较大空间。

一方面，金融机构有限的养老金融产品局限了个人养老金账户下产品选择空间。另一方面，当前金融机构对于个人养老金业务的竞争意识尚处于争取更多开户数量的阶段，对于已开立账户在养老金的资产配置和实际操作情况缺乏进一步跟踪服务的意识。

借鉴海外第三支柱养老金融

发展经验

美国是全球养老资产规模最为庞大的国家，日本是面临老龄化问题最早的国家。本部分试图从养老金融产品、服务及养老金融与资本市场的关系等角度，借鉴美国和日本在第三支柱养老金融发展方面的经验，为国内解决养老金融的长短期问题提供有效解决思路。

美国养老金第三支柱发展较为成熟。到2021年底，美国个人退休账户资产规模占总退休资产的比重超过35.35%，相当于二十世纪九十年代初的两倍以上。

二十世纪九十年代前，美国储蓄利率水平处于历史高位，因而美国个人退休账户(IRA)在建立之初资金主要配置在银行储蓄以及各类保险产品上。以1981年为例，IRA账户380亿美元总资产中，持有银行及其他机构储蓄存款的比重高达72%;九十年代后，