近日，深圳建泓时代私募证券基金管理有限公司(以下简称“建泓时代”)旗下产品“时光五号基金”净值跌破止损线未及时止损，不足10个交易日大跌超过20%，其基金运作引发投资者质疑。

8月25日，中国证券投资基金业协会(以下简称：基金业协会)公布6张罚单，建泓时代在列。其被处罚的原因是：未及时向投资者履行信息披露义务、内控管理存在缺陷等。

产品破止损线再跌20%

投资者反映，其购买的建泓时代旗下的建泓时光五号私募证券投资基金(以下简称“时光五号基金”)在跌破止损线后，建泓时代并没有清仓止损，致使净值再度大跌。

投资者提供的时光五号基金净值走势显示，2023年6月21日净值披露日(一周披露一次)，该基金净值跌破0.75元的预警线后一路下跌：7月26日基金净值跌至0.7146元，7月27日跌破0.7元的止损线至0.6768元。

7月31日，建泓时代在给投资者的一份情况说明中表示，“止损线跌破没有第一时间清仓是为了更好保障投资人的利益，因为按照基金合同约定从破线到清盘还有10个工作日的时间，目前产品半仓持有的品种属于新能源产业链……我们判断该品种后续大幅补涨的可能性非常大。后续我们将加大事件驱动策略的配置，力争在9月份将净值做回面值以上……”

然而，投资者并未等到“回到面值”，而是继续大跌之后的清盘。

8月3日，建泓时代表示“已采取风控措施”。投资者手中交易确认单显示，截至交易确认日期8月8日，时光五号基金的累计净值为0.5488元，从跌破止损线至交易确认不到10个交易日再度下跌超过20%。8月10日，中国证券报记者向时光五号基金托管券商确认该产品“正在清盘中”。

基金业协会官网信息显示，时光五号基金成立于2022年8月11日，这也意味着，时光五号基金从成立运作至清盘，仅有不到一年的时间。

缘何未能及时止损

“时光五号基金在接连跌破预警线、止损线的情况下，建泓时代缘何未按合同及时止损?”投资者对时光五号基金运作提出质疑：建泓时代判断后续会大幅补涨，又为何在短时间内选择将产品清仓?另外，为何没能有效对冲，在不到10个交易日再度大幅下跌超过20%?

业内人士称，在基金跌破止损线后，一般采取的操作为降仓甚至清仓，且时光五号基金合同显示，当基金份额净值低于或等于止损线0.70元(该交易日称为“D日”)时，管理人在D+2日开始止损操作，并在十个工作日内将持仓标的或衍生品平仓变现。不会任由基金净值一路下跌。时光五号基金在跌破止损线后的操作很明显不符合业内一贯做法。

建泓时代接受记者采访时回应称：“第一，若在产品得以保留的情况下，相信事件驱动型短期策略能很快对净值作出贡献。第二，根据该产品托管机构的要求，需要所有持有人同意修订止损线条款等才能保留产品，因未取得100%客户同意的意见，根据基金合同被动清盘。”

不仅如此，投资者认为，时光五号基金这波操作令人费解之处还在于，净值为何在不足10个交易日大跌超过20%，基金经理为何没能进行有效对冲?记者获悉，基金经理赵媛媛部分在管基金使用对冲策略取得了较好业绩，而时光五号基金只投资于权益类资产。并且，时光五号基金申购合同显示，投资范围包含融资融券、期货、场内期权等交易品种。

根据时光五号基金合同，时光五号基金属于R4级(中高风险)投资品种。据公开信息，R4风险等级产品结构较复杂，可使用一倍(不含)以上至三倍(不含)以下杠杆，即R4风险等级产品的受众客户可接受融资融券、期货等衍生品工具。某头部私募市场部负责人员告诉记者，当前R4风险等级产品客户大多数是可以接受产品开通期货户，甚至也会有部分客户同意开通期权。此外，根据投资者与建泓时代销售人员聊天记录来看，建泓时代并未征询过投资者意见是否开通融资融券等杠杆工具进行风险对冲。

建泓时代接受记者采访时称，采用对冲和融资融券的策略，仅限于部分定制化专户产品。建泓时代所有面向流动性合格投资者开放的产品，都仅采用纯股多策略。时光五号基金并未采取任何融资融券策略以及对冲工具，其净值波动仅为权益资产导致。

赵媛媛表示，时光五号基金不使用对冲系“投资者认知问题”，“虽然我认为开期货户会减少风险，但是基本上所有的客户都认为开期货户会增加风险，像时光五号这样客户很多的产品，开期货户更是提都不敢提。”

“基金经理暂未安排线上沟通”

基金业协会8月25日公布的对建泓时代的处罚中，“未及时向投资者履行信息披露义务”成为建泓时代被罚的主要原因之一。

针对时光五号基金运作过程中存在的疑问，投资者要求基金经理做出回应，建泓时代仅有一位销售人员对投资者表示，“基金经理暂未安排线上沟通”。

以与建泓时代相关聊天截图为佐证，投资者称，对于时光五号基金的众多疑问，建泓时代对“关键问题”不回应。

据时光五号基金投资者提供的资料，在时光五号基金7月27日跌破止损线时，投资者要求基金经理出面，而建泓时代仅有销售人员与投资者沟通表示，“目前还没收到投资部关于投资运作方面的信息”。

投资者就时光五号基金的