今年以来，重仓人工智能板块的基金走出优美的收益曲线。在众多基金中，有一匹“黑马”杀出重围。数据显示，今年以来该基金收益率曾一度涨逾50%。近期虽然TMT板块有所回调，但截至5月29日，其收益率仍接近40%，位列全市场主动型基金收益排名前5%。这匹“黑马”便是国新国证新锐灵活配置混合。

引人注意的是，这匹“黑马”身上有着许多不同寻常之处。截至2022年末，该基金尚为一只规模略超2000万元的“迷你基金”，清盘的压力悬于头上。此外，大众对其基金经理的信息也知之甚少。更重要的是，该基金的仓位也似乎变幻莫测。2022年一季度末，该基金仓位曾一度降至一成;而今年一季度末，其仓位又升至九成以上。

为何仓位变化如此之大?作为迷你基金，何以能“逆风翻盘”?带着种种疑问，中国证券报记者近期对国新国证新锐灵活配置混合的基金经理张洪磊进行了专访。“我坚持使用价值投资的思维方式去寻找投资标的。”面对记者提问，张洪磊坚定又简洁地回答道。而这也是一个关于价值投资者成长的故事。

完善价值投资理念

尊重但不盲从市场

张洪磊本可以走上另一条职业道路。

大学时，他原本就读于计算机专业。彼时，互联网行业刚刚萌芽，沿着这个专业走下去，未来一片光明。然而，张洪磊却在中途转了专业。他从小对投资感兴趣，芒格、巴菲特和彼得·林奇等投资大师的著作是他大学课余时间的最爱。这让张洪磊系统搭建起最早的投资认知，也自此在他心中种下了价值投资的理念。

循着兴趣，张洪磊在研究生阶段跨考至对外经贸大学金融专业，也走上了一条全新的职业道路。入行后，张洪磊在行业内摸爬滚打多年，历任分析师、研究员、专户投资经理等职，这留给他的不仅是视野的开阔，也是一趟投资理念不断丰盈的过程。

可以说，从职业开端，张洪磊便坚定要做一个价值投资理念的践行者。但理念的践行总要依据现实不断修正。刚入行时，基本面成了张洪磊最关注的因素。事实却并非如此，许多基本面良好的板块并未如愿上涨。这成了他投资生涯中的第一课：基本面并非投资中唯一决定因素，“市场先生”总有它的脾气，政策、经济周期、景气变化、产业趋势和市场情绪等都影响着市场的表现。

但市场又往往喜欢“开玩笑”。板块大涨之际，许多好公司或性价比较高的公司常“原地盘旋”，一众讲故事、炒概念的公司却领跑市场。大涨也意味着诱惑。张洪磊坦言：“这种时候是很煎熬的，也很有诱惑性。”长期以来积累的研究和投资经验让他保持清醒，虽然参与炒作能提升短期业绩和排名，但有“偷鸡不成蚀把米”拖后腿的风险，长期来看，不利于提升自身的投资能力，也不利于持有人的利益。

“这些都是市场对心性和意志的磨砺，经历得多了便能保持平常心。”在张洪磊看来，市场从不缺诱惑，耐得住寂寞，方能有所收获。而这也成了张洪磊贯彻至今的投资准则：保持积极乐观的心态，尊重但不盲从市场，始终以持有人的利益最大化为目标。

至此，张洪磊的投资理念渐趋完善。在他看来，价值投资只是一种认知上的指导原则。“公司的市值和价值都在不断变化中。理论上只有市值大幅小于价值时投资，才是真正的价值投资。但这种机会是极少的，甚至有不少低估值陷阱混杂其中，事前是很难判断的。”一千个人眼中有一千个哈姆雷特，诚如芒格与巴菲特这对黄金搭档，对价值投资的理解也并非完全一致。在张洪磊眼中，坚持纯粹的价值投资并非易事，更重要的是如何用价值投资的思维方法，以多元化标准去挖掘性价比相对高的投资标的。

谨慎出手不轻易做左侧交易

芒格曾言：“要以合理的价格购买优秀的企业。”这也是无数价值投资者理念的出发点。在同样坚持价值投资的张洪磊眼中，其中的底层逻辑在于判断上市公司的盈利能力和盈利趋势。

多年的研究和投资经验让张洪磊明白，单一的因素无法支撑投资实践，判断应建立于多重标准之上。他将自身的投资框架归结于五方面因素：一是政策变化和经济周期;二是产业趋势和行业景气度;三是竞争优势和“护城河”;四是公司盈利和景气度变化;五是股价位置和估值水平。循此出发，张洪磊在2022年三季度末时便已看好人工智能板块，尤其是计算机软件板块。在他看来，彼时板块既有政策利好，同时也离不开基本面景气度支撑，其中龙头公司也有业绩增速支持。

投资者也曾有疑惑，专业的出身是否会使张洪磊天然亲近计算机板块?实际并非如此。“在我看来，没有特别好或特别差的行业。从经济周期角度来看，每个行业都有自身的高光时刻，也会在特定阶段存有风险。”翻看其持仓不难发现，张洪磊并非对计算机板块情有独钟。消费、医药都曾是他的重仓赛道。即便今年一季度TMT板块领跑市场，一季度末其前十大重仓股中仍出现了医药股的身影。

在张洪磊看来，对行业的选择决定了如何获取贝塔收益。对此，政策和周期是他判断的关键指标。他用谨慎来形容自己，反映在投资上，便是不轻易做左侧交易。“只有政策、周期或者行业景气度边际变化已经处于‘右侧’时，我才会去布局。”张洪磊表示，底部的位置在事前往往难以判断，盲目