“人生就像一盒巧克力，你永远不知道下一块是什么滋味”。的确，正如这句经典台词所说，人生具有不确定性，人生充满了无限可能。但无数人也是在历遍沧桑之后选择坚信，每一次选择，无论是康庄正道或是岔路，都是通往应许之地的必经路。作为一名金融从业人士，我也不曾例外。

金融学，通常会被人们认为是一门研究市场，并从中获取收益的“炼金术”。而实际上，金融学却是一门由数学衍生、从微观的理性人行为到宏观的金融经济循环、由无数假设和公式堆叠而出，只为证明无论基于何种信息、做出何种努力都难以从市场中获取(超额)收益的理论科学或理想模型。

过去十余年，数量金融学的专业训练和证券从业经历的熏陶，让我成为市场有效性理论的投资信徒。不过，回望许多年前，当我拿着全国计算机竞赛保送资格，在复旦大学自主招生网站上误填志愿到经济系的那个瞬间，是绝对不会想到命运将如何引导自己走向一条能够发挥所长的职业道路。

绕途量化以尺度战胜规则

在职业生涯伊始，我的第一站是大行的自营交易台，这无疑是一种幸运。在此工作期间，我的职责是为世界银行、新加坡政府投资公司、俄罗斯央行等世界顶级主权投资机构提供做市报价服务、讲解中国债券市场，这极大程度锻炼了我的市场洞察力、表达力和换位思考能力。但身为对头寸盈亏负责的银行自营交易员，彼时我最想达成的职业目标是那个能够为银行赚取最多利润的“TopTrader”。

银行自营的江湖中不乏交易高手的传说，参考武侠小说的情节，最容易成为高手的方式往往靠个人去“悟”。以量化的视角，所谓“悟”，其实就是对优秀交易员的交易业绩做事后的绩效归因，并找出决定性的因子。以大量的交易数据进行汇总统计并尝试归因后，我观察到，虽然对于个别的年份和行情区间而言，优秀交易员确实有显著的Alpha，这种Alpha通常来自于久期选择。但如果把时间段拉长来看，优秀的交易员也好、平庸的交易员也罢，大家的收益都近乎于持有中等期限政金债的收益与银行资金成本(FTP)之差。换言之，通过交易行为创造的Alpha，在长期约等于零。

这一发现深深动摇了我通过锻炼研读基本面能力或者提升技术分析水平而成为顶级交易者的信念，同时又让我感慨于书本中市场有效性理论的普适意义。当然，彼时的我还没有意识到，“中等期限政金债收益”恰恰就是一种最简单的指数化业绩基准。

由于巴菲特著名的十年赌约，投资界对于“股票指数相较主动管理占优”的特性已经能够被普遍接受。那么，固定收益指数是否也是不可战胜的呢?

2015年，国内资本市场上还没有真正意义上的债券指数基金。为方便境外投资人优选市场上各个期限的活跃券，我先后与彭博、中债、外汇交易中心等多家机构合作，学习其指数的设计及再平衡理论，并最终推出了涵盖国债、政金债活跃券等多条资产的中国银行可交易债券指数家族。因为这段深度参与债券指数编制的经历，我忍不住思考一个显而易见的问题：指数的样本券选择和调入调出方式都有严格的规则，且其并不存在股票指数才会有的大小盘、风格偏移，面对机械的规则，人类交易者难道真的毫无胜算?

当然未必!

2017年，抱着学习的态度，我加入了全球最大的共同基金及指数基金运行者——贝莱德的中国交易团队，并为其SAE(ScientificActiveEquity)策略执行量化交易。贝莱德开放包容、鼓励员工间跨地区跨部门交流的态度让我觉得自己像一块掉入液体之中的海绵，如饥似渴地汲取有关被动投资及指数增强投资的方法论。

结合自己的工作内容，我再去研读Grinold等一众大佬的量化投资圣经——《主动投资组合管理》(注：英文原版书名为ActivePortfolioManagement：AQuantitativeApproach),并由此获得了新的理解：主动难以战胜被动这一现象，与其说是一个必然结果，不如说是一个动态的过程。金融学研究的本质就是不断把金融定价中的“异象”进行剥离和总结，如果确定该异象可以在不同市场和不同品种上带来持续性的超额收益，那它将不再是一个异象，而是被“正规军”化，成为收益因子。

这一过程最好的例子就是简单的CAPM模型被逐渐丰富并发展为Fama-French三因子、五因子模型的探索历程。所以，如果想要战胜指数，一定要有一把系统性的尺子，度量市场中或持续或偶发的定价失误，并利用市场自动纠偏的过程获取超额收益，固收投资在这一点上与权益投资别无二致。

回归固收指数与增强相伴而生

关于超额收益，很多专业的机构投资者都问过我一个问题：关于投资债券资产，为何指数基金特别多，而罕见指数增强?

实际上，无论国内国外，市面上的债券指数基金都是增强型产品。究其原因，就是前文中提到的，债券指数的编制往往会按照市场存量进行简单加权，具有大而全的特征。债券的流动性难以与股票媲美，当原有的活跃券被新发活跃券取代后，其流动性会大打折扣。若一比一精准复刻指数调仓结果，必然会造成高昂的交易成本。

幸运的是，债券资产间存在极高的相关性(95%以上)，一只由50只样本券构成的指数，通过精选成分，持有10只债券就可以达到很好的跟踪误