盈亏同源，是资本市场中颠扑不破的规律。对于可转债投资“抱团”的二级债基来说，同样如此。
统计数据显示，截至今年二季度末，可转债占二级债基资产净值的10.5%，相较于一季度，可转债占比上升1.8个百分点。可转债因为股性和债底兼具，成为以“固收+”为卖点的二级债基的重要进攻武器。不过，当权益市场震荡调整时，可转债的债底并不是固若金汤，有时可能会成为二级债基波动的放大器。
可转债是“屠龙刀”还是“双刃剑”?经历市场波动的基金经理和投资者的答案越来越清晰。中国证券报记者采访了解到，在市场情况和监管要求等多重压力下，二级债基对可转债的“敞口”更趋严格。有基金经理甚至表示，可转债投资将以债底为主，在品种上也将全面倒向稳健型标的。也有基金经理认为，较为短期的博弈将成为可转债下一阶段的操作重点。
公募热衷可转债投资
可转债已经成为公募基金投资的重要标的。华创证券研究报告称，公募基金持有可转债市值持续增长，整体仓位有所上升。2022年二季度末，公募基金持有可转债市值2781.32亿元，较上季度末增加232.87亿元左右，增幅9.14%。
具体到细分的基金产品中，在“固收+”的招牌下，二级债基显然是可转债投资的核心力量。华创证券研报指出，从最新的分类来看，截至二季度末，可转债基金持有可转债市值350.86亿元，环比下降8.05%。同期，二级债基持有可转债市值1236.27亿元，环比提升15.60%。同期，一级债基共持有可转债市值492.42亿元，环比提升9.49%;混合型基金共持有可转债市值669.15亿元，环比提升12.72%。国信证券研报显示，截至今年二季度末，可转债占二级债基资产净值的10.5%，相较于一季度，可转债占比上升1.8个百分点。
具体来看，数据显示，截至今年二季度末，共有373只混合债券型二级基金(不同份额合计计算)持有可转债。其中，易方达稳健收益、景顺长城景颐双利、易方达安心回报、博时信用债券、浙商丰利增强持有的可转债市值均超过50亿元;200只二级债基持有可转债市值占基金资产净值比重均超过10%。
从持有可转债的行业分布来看，平安证券研报显示，截至今年二季度末，可转债仓位超10%的“固收+”基金中，前五大重仓行业分别为银行、石油石化、交通运输、非银金融、公用事业。
如果聚焦二级债基，可以发现可转债重仓行业集中在部分行业的特点较突出，二级债基在可转债投资上选择“抱团取暖”。数据显示，在持有基金数量排名靠前的可转债中，共有170只二级债基持有苏银转债，持仓总市值合计71.60亿元;165只持有兴业转债，市值合计67.65亿元;141只持有南银转债，市值合计37.02亿元;135只持有杭银转债，市值合计33.13亿元。
可转债投资整体上来看是二级债基增厚收益的重要手段。数据显示，截至9月25日，在今年以来回报超过4%的二级债基中，华商丰利增强定开、华泰柏瑞增利、招商安庆二季度末持有的可转债仓位分别为88.41%、70.33%、48.02%，相较于一季度末，三只基金的可转债仓位分别增加了11.46、26.57、12.77个百分点。
“可转债是二级债基做出超额收益的重要手段。现在‘固收+’产品的竞争越来越激烈，基金经理投资可转债一方面确实是看好这一品种，另一方面也因为是有同类产品的对标竞争因素。去年以来，在可转债上的整体操作，是加大了配置力度。从这个意义上来说，整个二级债基的‘业绩基准’都因为可转债的加入得到了抬升。”有公募基金经理告诉中国证券报记者。
债底成色遭挑战
不过，可转债投资并非是所有二级债基的“屠龙刀”。
数据显示，在可转债持仓比例超过80%的22只二级债基中，截至二季度末，只有长城久悦C、华商丰利增强定开A和C今年以来的回报为正，整体平均回报为-4.17%。
在经历了二季度以来的市场调整后，二级债基的业绩发生了不小变化。数据显示，截至9月25日，在7月份以来的市场震荡中，上述22只二级债基平均回报为-3.52%，华商丰利增强定开A和C在此期间的回报分别为4.63%、4.56%。长城久悦C在7月1日至9月25日期间的回报则为-5.92%。基金二季报显示，长城久悦债券在二季度末的可转债(可交换债)仓位为93.95%，前五大债券投资标的分别为敖东转债、财通转债、兴业转债、苏行转债和凤21转债。上述五只可转债的公允价值占基金资产净值的比例均超过7%。
从中证转债指数角度来观察，指数在4月底阶段性见底后，持续冲高，在8月中旬创出阶段性高点后，近期又迅速转跌。统计显示，一季度中证转债指数出现8.36%的跌幅，二季度该指数累计上涨4.68%。截至9月23日，该指数三季度以来累计下跌2.38%。
可转债整体调整，一方面是受权益市场持续震荡调整的影响，另一方面，可转债的债底成色，也越来越受到市场各方的挑战。因为兼具股性和债性，在博弈之中，可转债面临的情况更为复杂。
“在2017年之前，市场中的可转债数量较少。2017年之后，整体市场持续扩容，现在可转债数量有400多只，市值规模接近万亿元水平。从信用等级的分布上来讲，以前可转债的外部评级都集中在AA+及AAA的级别，现在大部分可转债的评级是AA级以下。”华
