近期A股市场震荡，折射出众多基金经理主动“估值杀”的减仓欲望。减仓，并不是基金经理们的终极目标。在市场调整时找准新的结构性方向，顺势建仓或加仓潜在的新牛股，是减仓的基金经理们殚精竭虑的新动能——超高频率的调研，便是这种现象的折射。

中国证券报记者梳理近期基金经理们的调研数据后发现，包括钢铁、化工、有色等顺周期板块，正成为基金经理们密集调研的对象，而去年火热的食品饮料、新能源板块则关注者寥寥。这种极大的反差，隐隐勾勒出基金经理们调仓的新思路，似乎预示着新的市场风格山雨欲来。

不过，也有基金经理指出，在去年密集调研之后，基金经理对于食品饮料和新能源板块的研究已很深入，如今只是静待市场估值调整到位。但对于顺周期板块的崛起，基金经理需要补足“短板”，所以调研频率自然会急速升高。从短期来看，市场此前过度的估值鸿沟会逐渐收窄甚至填平，基金调仓有望加速这一进程。

在分歧中加速调仓

近期A股遭遇“倒春寒”，有基金人士在分析市场波动的原因时表示，A股微观结构有所变化，投资者在交易上的强趋同性导致交易出现非正常的“拥挤”。在对市场最为乐观的参与者均已入场的情况下，对手方缺失引发市场显著波动。

无论是出于什么原因，投资者的热情已然降温：新基金的发行数量和募集资金都出现大幅下降。截至2月末，2月内新成立基金35只，为2017年9月以来的单月新低，较1月份下降近八成，并较去年同期下降超六成。同时，今年2月新成立基金的合计发行份额为1302.29亿份，为去年1月以来的最低值。

面对市场大幅波动和发行市场“降温”，基金经理的防御态势愈加明显，部分思路倾向于降低仓位应对波动。近期某知名基金经理在内部交流时表示，其管理的基金仓位不到80%，未来还会持续下降，这种操作是出于对全年市场的谨慎预期。

中国证券报记者采访多位基金经理发现，当前市场之下，基金经理在操作上普遍加快动作，减仓与建仓（加仓）并举。不少基金经理表示，今年以来，陆续卖出了一部分前期涨幅较高的龙头股，越来越重视投资组合的平衡性。

海富通基金量化投资部基金经理江勇认为，回顾春节以来，市场的走势其实是对前期风格极致化的一种纠偏。在过去一年，以大盘成长为主的一些基金重仓股票是处在持续“拔高估值”的过程。市场的一些迹象体现了对前期风格极致化的纠偏，而并非单纯的熊市下跌，因为并不是所有的股票都“泥沙俱下”。

以所谓的“茅指数”为例，截至3月5日，该指数春节以来下跌15%，沪深300指数下跌接近7%，但以小市值为代表的中证1000指数上涨了3%。再从沪深300指数内部来看，沪深300价值指数波动自春节以来基本保持在0附近，但是沪深300成长下跌了10%。所以从整个风格来讲，就是从成长向价值，从大市值向小市值的切换，这一点也在基金圈得到广泛认可。

明星基金经理冯明远近日强调，A股市场中蓝筹大市值公司估值较高，希望在中小市值公司以及传统产业中寻找更好的投资机会，这基本上体现了他的调仓思路。另一位基金公司投资总监告诉中国证券报记者：“年前市场情绪高涨的深层原因是在寻找基本面优秀，增长持续性较强的公司。最近调整是因为前期涨幅较大，整体估值过高，市场进入震荡整理期。与此同时，近期一些低估值优质板块，因为疫情控制良好，经济恢复，或将逆市上行，可以仔细研究挑选出细分行业龙头。”

据天风证券金工团队近日发布的研报显示，通过比较公募基金估值与真实收益发现，2月初偏离值在0.5%以内的基金样本超过35%，2月19日至2月24日偏离值在0.5%以内的样本数量占比已经下降到约25%，偏离值整体右移。报告认为，公募基金的模拟收益与真实收益之间的偏离相比于2月初显著放大，推断当前已有公募基金开展一定程度的调仓行为。

密集调研指引方向

机构调研对象常常被视为判断基金经理调仓路径的风向标。

截至3月5日，春节以来共有161家上市公司被基金公司调研，以调研次数计算，春节后基金公司扎堆调研上市公司的前十名分别是：华东医药、周大生、杰瑞股份、西麦食品、传音控股、稳健医疗、普门科技、伊之密、苏宁易购、恒逸石化。

数据显示，华东医药、周大生、杰瑞股份分别被65家、50家、49家基金公司调研。此外，化工、机械行业的公司伊之密、恒逸石化、天准科技分别被41家、40家、27家调研。医药生物行业的稳健医疗、普门科技、国际医学、仙琚制药、开立医疗分别被44家、43家、39家、29家、27家调研。

从基金公司重点关注的行业看，化工、电子、机械、医药生物、建筑材料和化工均被高频调研，此外，钢铁、铝、金属非金属等有色板块也被基金公司调研多次，但此前备受关注的食品饮料、新能源产业链等公司则很少出现在调研目录当中。

从基金公司角度看，截至3月5日，共有30家基金公司春节以来调研超20次。其中嘉实基金、中银基金、交银施罗德基金、博时基金、天弘基金调研次数位居前五，分别调研41次、38次、36次、34次和33次。

具体来看，最受机构关注的华东医药近日接待了广发基金、富国基金、嘉