截至2020年12月31日，主动偏股型基金（剔除当年成立的新基金）当年平均收益率达69.68%。

相比之下，在仓位控制上更加灵活的股票多头私募业绩表现略为逊色。私募排排网数据显示，截至2020年12月底，股票策略当年整体平均收益为36.12%。

整体仓位低于公募，是2020年私募业绩整体不佳的主因。深层原因则是当年年初系统性行情爆发过快、中期疫情出现扰动、后期结构性行情凸显情况下，再叠加牛股估值的进一步溢价，私募择时难度较大。不少踏错点位、仓位过低以及卖飞牛股的私募机构表示，择时策略的有效性在降低，经过反思已相对弱化了择时，同时进一步强化选股能力，优化估值体系。

对于2021年的行情，私募基金经理普遍认为，市场仍然存在较好的结构性机会，应关注中长期趋势。

择时难“踩对点”更难

2020年公募整体业绩优于私募，高仓位是主要原因。公募偏股型产品对仓位都有硬性要求，但私募普遍没有，可以灵活择时。

2020年年初来不及加仓，是摆在私募面前的第一道难题。回顾A股2020年行情，在见证了太多“活久见”时刻的背景下，跌宕起伏四个字可谓是展现得淋漓尽致。2019年底，A股震荡上行，科技类板块表现突出；2020年春节后，受疫情影响，市场一度大幅调整，市场风险情绪集中释放，随后展开强劲的超跌反弹，疫情发酵以及国内政策刺激是市场主线；2020年3月，美股市场接连熔断，国际原油期货价格一度跌至负值，上证指数跌至阶段性最低水平，随后全球宽松周期开启、经济探底回升；2020年二季度，国内疫情控制较好，复产复工进一步深化，市场情绪修复，A股走出慢牛行情；2020年三季度，宏观流动性由宽到稳、新基金发行从放量到缩量，指数向上脉冲后进入宽幅震荡的存量博弈阶段；2020年四季度，美国财政刺激前景再度扰动、海外疫情再度恶化，全球风险资产脉冲式回调，但随着美国总统大选尘埃落定，财政刺激方案达成一致等政策定调积极，流动性边际向好，全球风险偏好提升，A股迎来脉冲式反弹。

只有在复盘时，才会有最佳操作，但这是“马后炮”。如此频繁的快速切换无实现可能。事实上，能在2020年春节后的一个月内保持高仓位已实属不易。有不少私募因判断偏差而踏错了时点。

2020年最大的“黑天鹅”便是新冠肺炎疫情的爆发，而在疫情造成的股市波动中，是否准确“踩对点”，成为基金经理业绩的重要“分水岭”。

在回顾2020年A股行情时，仁桥资产总经理夏俊杰说，其在当年3月市场恐慌时的策略选择是正确的。他表示：“3月份，尽管国内的疫情已得到了初步控制，但随着疫情在美国和欧洲的快速蔓延，恐慌在海外市场迅速蔓延。美股单月触发了多次熔断，最大回撤超过35%，肃杀的气氛堪比大萧条。海外的持续暴跌也激发了A股的避险模式，悲观情绪愈演愈烈。”夏俊杰称，“对于仁桥来讲，我们面临关键抉择。”其实，不只是仁桥，绝大部分私募投资经理在当时的判断，也成为影响其2020年上半年业绩的重要因素之一。

致顺投资创始人、首席投资官刘宏表示，疫情的发展是造成2020年3月全球资本市场剧烈动荡的“罪魁祸首”，当时，国内疫情得到较好的控制，但国外疫情被投资者大大低估。刘宏判断，海外疫情存在超预期的风险点，尤其需要关注，海外疫情风险进一步扩散造成的经济和社会风险，可能会进一步对A股市场产生超预期负面影响。在此期间，刘宏的投资聚焦于防范市场系统性风险，从2020年3月第一个交易日就开始减仓，通过果断灵活的仓位调控，对组合管理进行了有效的风险防御，组合净值基本避免了国内外资本市场的大幅度调整。

刘宏表示：“我们并不是先知先觉，必须提前多长时间去做预判，我们认为投资经验的进化更应当体现在风险敏感性上。当市场给出系统性风险的信号时，我们能够及时捕捉到这个信号，然后及时做出调整。”很明显，这种被多次提及的“风险敏感性”，是专业投资人士长期注重提升、历练的能力之一。

与刘宏不同，夏俊杰则采取了另一种方法。他表示，因为一直以来，获取收益和控制波动都是其持续兼顾的目标，他允许为了控制波动而损失部分收益，在此时降低仓位显然是一个可选项。最终，仁桥选择了仓位不减，而用结构调整去扛过这次波动，也就是增加低波动率个股的配置比例，行业布局更加均衡，让行业和个股间实现更好的互补和对冲关系，进而降低整个组合的潜在波动。夏俊杰的策略选择被证明是有效的，在低位没有丧失仓位，同时也保留了后续上涨的能力。“与此同时，我们的回撤表现也是令人满意的，远远好于同期指数。总之，这再次验证了那句常识，在低风险区域我们需要有承担波动的勇气。”

某大型私募表示：“我们对国内疫情的判断基本正确，对海外疫情的判断则有些偏差，没想到海外疫情会失控，所以疫情对于整个经济和市场影响的持续性判断不足，相关股票的机会把握很少，几乎没有投短期收益较大的医药和消费电子板块。”

选错行业卖飞牛股

择时有效性降低的背后，是市场中的优质个股已经穿越牛熊、走出了坚定的独立行情，同时市场对这些优质个股的投资价值也给出了重新定价，迎