看似寻常最奇崛，成如容易却艰辛。

用这句诗来形容15年前我国启动的股权分置改革一点也不为过。2005年4月29日，证监会宣布启动股权分置改革试点工作，这一资本市场改革历程中的“里程碑”事件让中国资本市场发生历史性变革，也成为中国证券市场成立运行以来影响最深远的改革措施。

彼时股权分置、股票不完全流通逐渐成为制约股票市场健康发展的制度性障碍，股权分置改革势在必行。股权分置改革不仅解决了制约中国资本市场健康发展的制度性痼疾，促使A股进入全流通时代，而且使得同股不同权问题迎刃而解，为后续中国资本市场发展铺平道路。

时至今日，全国政协经济委员会主任、证监会原主席尚福林回忆起这段改革历程仍感慨万千。作为这场改革的操刀者和亲历者，尚福林认为，股权分置改革确实是我国资本市场改革历程中的一次复杂战役，改革过程中的理念摩擦、观点碰撞以及各种复杂问题的处理是此前不曾经历的。股权分置改革是资本市场利益关系的重大调整，涉及各方面复杂的利益关系，尤其在当时没有先例可循。股权分置改革的成功所蕴含的内在规律和经验，与推动其他重大领域改革是相通的。

尚福林认为，当前，资本市场已经从增量改革转向存量改革，逐渐步入改革的深水区。在新的环境下，一些老问题将逐步得到化解，同时也会出现一些新的问题。一方面，在关键制度创新、补齐制度短板方面，更加需要依靠深化改革激发市场活力。另一方面，更加需要资本市场按照构建国内国际双循环相互促进的新发展格局要求，增加有效资本供给，支持创新驱动发展，以更好适应解放和发展社会生产力的要求。

突破瓶颈

资本市场利益关系重大调整

中国证券报：2005年开始的股权分置改革是一次里程碑式的改革。作为亲历者、改革者，可否谈谈为什么一定要解决股权分置问题？

尚福林：股权分置是指A股上市公司的全部股份由于政策限制被区分为流通股份和非流通股份两类流通权力不同的股份。公司公开发行前，股东所持股份暂不上市流通。股权分置改革是我国资本市场基础制度的一项重大变革。讨论这个问题，不能脱离当时的时代背景。在我国股票市场建立之初，基于当时特殊的客观实际环境，对上市公司国有股、法人股实行了暂不流通的制度安排。这一安排是顺应当时社会和市场环境的制度安排，促进了我国股市的产生和早期发展。

随着社会主义市场经济体制的建立和发展，市场条件发生了深刻改变，股权分置、股票不完全流通逐渐成为了制约股票市场健康发展的制度性障碍。一是影响股市功能的正常发挥。国有股、法人股没有流通就没有市场价格，当时的股票价格缺少真正的市场定价机制，从制度上阻碍了资本市场发展和功能发挥。

二是影响上市公司质量。由于两类股东缺乏共同的利益基础，国有股、法人股存在利用大股东地位谋求特殊利益的道德风险。

三是影响投资者信心。国有股减持问题和流通后的市场预期对市场运行形成了很大压力，成为当时市场普遍关心的最大不确定性，一定程度上影响投资者信心和市场稳定。1999年和2001年，为了推进国有企业改革，曾两度进行了国有股减持的尝试，事实上已打破了非流通股暂不上市流通的预期。随后，因为股价不断下跌，国有股减持几近搁浅，甚至在国务院终止国有股减持之后，股市还在惯性下跌。

中国证券报：股权分置改革解决了困扰我国证券市场发展的重大制度问题，在政策的落地、实施过程中遇到哪些瓶颈？试点过程中遇到了哪些问题？

尚福林：股权分置改革是资本市场利益关系的重大调整，涉及各方面复杂的利益关系，特别在当时没有先例可循。最大的难点是如何处理几个重大关系：一是政府与市场的关系。核心问题是要解决如何将非流通股转化为可流通股。既要把握好改革的方向，同时也要最大限度发挥市场智慧。比如，当时市场提出的大部分思路是补偿，但由于上市公司的业绩及其投资人不同阶段的收益情况千差万别，很难采取“整齐划一”的模式，最终还是要靠市场主体的智慧。

二是改革推进与市场稳定的关系。从远景目标看，改革的根本目的是完善市场机制，稳定市场预期，恢复市场信心，创造股市健康发展的制度条件。股权分置改革势在必行。从现实条件看，改革具有不确定性，当时的市场状况经不起再出现大波动。妥善处理好改革推进与市场稳定的关系，是改革最终能否取得成功，市场能否迈入健康发展轨道的基础性问题。

三是国有股流通溢价与改革即期成本的关系。从长远看，获得流通权的国有股将产生流通溢价，可以实现以市值计价的国有资产保值增值，对我国股市的持续健康发展和国有企业改革具有重大意义。从即期看，以国有股份支付改革对价是否涉及国有资产流失，不仅是改革推进中重大的理论争议焦点，也是影响国有控股股东和地方国资管理部门支持股权分置改革的重大现实问题。

四是股权分置改革与后续资本市场综合改革的衔接关系。股权分置改革是落实国务院若干意见诸多改革措施的一环，改革推进的顺序以及各项改革的衔接配套关系如何处理，关系到资本市场综合改革的整体效应。

形成合