上周，一则关乎知名私募机构高毅资产旗下基金经理冯柳相关操作的“传言”刷屏。直到上周五该公司紧急召开媒体沟通会，公开其合规流程体系以“自证清白”，并宣布已向有关方面投诉散播谣言的某“大V”，相关“传言”才逐渐消散。
“传言”虽然散去，另一个话题却被推到了风口浪尖之上。由于资金管理规模较大，包括冯柳在内的明星基金经理一举一动向来备受各界关注。其操作的蛛丝马迹被投资者竞相模仿。这是否会对基金经理的管理形成掣肘？如果是，基金经理是否应该在管理规模达到一定程度时主动控制规模？在今年爆款频出，“百亿级”基金经理不断涌现的形势下，思考这一问题或许正当其时。
股民“抄作业”不停手
上周五，高毅资产首席合规官朱可骏回应“传言”称，3月冯柳的基金通过定增获配了某游戏公司股份。4月公司公告后，冯柳注意到了市场对于该个股的过度关注和不当联想所产生的极大热情，这不符合其投资初衷。此外，冯柳认为该股的主要投资催化点新游戏存在较大不确定性。他在5月接受媒体专访时，特意提醒投资者不要“抄作业”。
事后来看，对冯柳的“提醒”，股民并没有听进去。
有股民在上周相关“传言”出现后说，自己正是因为冯柳的操作才买入某游戏公司股份。4月，该公司发布的公告显示，冯柳管理的基金通过定增获配部分股份。到了10月底该公司披露三季报时，冯柳的基金并没有出现在公司前十大流通股东名单中，引发部分股民惊呼“冯柳跑了！”此前，蜂拥而上的股民又开始惊慌抛售该游戏公司股份。
“抄作业”存在风险。对此，业内人士解释，重要原因是公开披露信息可能有不全面的因素。例如，如果只根据冯柳管理的基金是否出现在前十大股东或流通股东名单中来推测他对该公司的看法，难免犯错。
朱可骏在媒体沟通会上解释说，冯柳发现，上述游戏公司新游戏在7月初上线后表现不及预期，股价在7月初开始逐步下跌。因此冯柳决定在7月中下旬大宗和定增股份解锁后逐步卖出，整个卖出过程长达数月。
上市公司披露的信息无法包含这些信息。业内人士介绍，私募基金投资经理没有义务披露具体操作，事实上多数私募机构的合规部门也不允许基金经理披露具体操作。此外，朱可骏表示，冯柳管理的资金规模较大。即便他的基金出现在某上市公司前十大股东（流通股东）名单中，这也未必表示该公司就是冯柳最看好的投资，相关资金量在其投资组合中的占比可能仍然较低。
一旦“抄作业”的人太多，还可能引起羊群效应，进而加大股价波动，从而影响基金经理自己的投资。此次“抄作业”引发的市场波动只是基金经理规模效应的“一圈涟漪”，规模对基金经理的影响是多方面的。
管理能力决定规模天花板
被问及如何看待规模和投资业绩的关系，旗下机构管理规模达数百亿元的一位私募大佬这样解释：假定一家私募机构，旗下产品每年的平均回报率是15%。如果每年资金净流入量为规模的10%。在基金净值增长和资金净流入双重影响下，每年公司规模增长25%，三年公司的规模约翻一番。如果是一家管理规模1000亿元的私募机构，按照这个发展速度，三年后的规模就会达到2000亿元，再过三年则会达到惊人的4000亿元。
该私募大佬坦承，就他所在的私募而言，如果规模以类似速度扩张，管理能力很快就会“捉襟见肘”。“明确自己的规模天花板，倒推回去，就知道什么时候应该开始控制规模。”他表示，主动选股策略私募机构存在规模天花板，这是相对明确的。“全球对冲基金中，主动选股策略的对冲基金规模都维持在300亿-400亿美元左右，这些对冲基金的主要投资市场还是在市场流动性非常好的美国市场。”
另类投资研究机构PreQin的数据也佐证了该大佬的观点：全球知名的主动管理股票策略对冲基金马歇尔·韦氏（MarshallWace）的最新规模为322亿美元，老虎系基金维京环球投资者管理的规模为311亿美元。这两家机构管理规模常年维持在300亿-400亿美元左右，稳居全球股票型策略对冲基金前列。
按照上述大佬的说法，机构要维持现有的业绩水平，则管理规模不能过大。这也就是说，当规模过大时，私募基金的业绩往往会下降。对此，该大佬进一步解释说，一般来说，在一定时间内的机构研究能力是稳定的。比如一家机构的研究覆盖了A股市场千亿市值以上的100家公司，如果从这100家公司中挑出5家，在机构研究能力过硬的前提下，这5家公司有可能为它创造非常可观的超额回报。如果机构的规模达到了一定的程度，就必须从100家公司中挑出20家甚至更多的公司，才能满足自身投资需求。不过，市场上能为投资者带来超额回报的公司数量是非常有限的。当这家机构将更多的公司放到投资组合里，整体超额回报水平可能反而不及当组合聚焦在5家最优秀公司时候的水平。
尽管该大佬谈论的是机构管理规模，不过他的分析对于基金经理也是适用的。中国证券报记者在采访过程中了解到，不少基金经理也感受到了规模之忧。
基金管理规模大爆发
2019年和2020年的基金赚钱效应明显，与此同时，基金规模显著增长。
在私募方面，中国证券投资基金业
