今年以来，新冠肺炎疫情对我国经济造成了重大冲击。面对此类冲击强、偶发性的公共事件，资本市场如何能够转危为机，进一步发挥管理风险、市场定价功能，服务实体经济应对此类事件？为此，笔者认真研究了国际市场上专门针对此类事件开发的金融工具——流行病债券和相关的巨灾债券，并就我国资本市场如何发展相关金融工具、培育相关市场做了一些思考。
流行病债券为政府提供专项资金
流行病债券是专门针对大规模流行病而设立的特殊金融工具。2014年爆发的埃博拉病毒疫情导致全球超过万人死亡。为了帮助多国政府更好应对此类大规模流行病，并通过金融创新撬动国际资本市场力量，2017年7月7日，世界上第一组流行病债券（pandemicbond）由世界银行发行，融资3.2亿美元。该债券分为A、B两档。其中A档债券共发行2.25亿美元，发行利率为基准利率（6个月USLibor）上浮6.5个百分点，B档债券发行0.95亿美元，利率为基准上浮11.1个百分点。资金注入流行病紧急融资机制（pandemicemergencyfinancingfacility），为各国政府提供相关工作的财政资金支持。与传统债券不同的是，一旦大规模流行病确认发生，会触发流行病债券特定条款，债券的本金将被减记，对票据持有人的利息支付也将暂停。意味着在此情形下，债券发行主体的负债获得减免，释放了更多资金可用于应对疫情。以此次世行发行的两档债券为例，A档债券触发条件中涵盖的流行病范围较窄，主要涵盖流感和冠状病毒类疾病。触发条件涉及总死亡人数、日确诊病例、境外死亡率、确诊人数增长比例等。B档债券覆盖的疫病范围更广，包括全部6种全球流行疫病，支付结构更加复杂（见附表），主要取决于疫病的种类、死亡总人数以及全球性爆发与否（疫病造成死亡人数超过20人的国家数超过8个）。
流行病债券不仅为政府提供亟需的专项资金，还形成了反映疫情的市场价格信号。一是流行病债券撬动市场资金应对疫情。2017年流行病债券发行时，国际投资者普遍反响积极，超额200%认购该债券，大幅压低了债券的发行利率。二是提供了一定风险对冲。流行病债券兼有“保险”的功能，如疫情升级，或是未来再次爆发大规模疫情，触发债券特定条款，减免债券本金和利息，为应对疫情提供了资金空间。三是形成市场基准定价，反映市场对流行病的预期。在2018-2019年刚果埃博拉疫情中，世行B类债券的二级市场价格（疫症债券属于私募市场发行，Bid-Askspread较大，交易并不活跃。因此，此处的价格并不是交易形成的真实价格，而是由每日Bidprice和Askprice的中间值构成。）从疫情开始的0.96美元（2018年7月）一路走低。2019年4月，当埃博拉病毒导致的累计死亡人数达到250人并快速增加时，该债券的价格更是一度腰斩至0.4美元。随着此次新冠肺炎疫情的爆发，2020年2月底，该债券的市场价格再次跌至0.53美元。流行病债券的价格与疫情严重程度紧密相关，使得该债券价格成为反映疫情预期的重要市场指标。
包括流行病债券在内的巨灾相关债券市场已具规模，投融资生态良好。流行病债券属于巨灾相关风险资本债券（catastrophe-linkedcapital-at-risknotes）。这类债券在一般条件下和普通固定收益类产品没有区别，但在触发条件下（如地震、飓风、海啸、洪水等），这类债券的投资者将承担失去部分或全部本金的风险。因此，此类债券的风险比普通债券要高得多，主要在私募市场发行。此类债券在20世纪90年代中期诞生，经过20多年的发展，该国际市场已具相当规模。根据Artemis数据显示，截至2019年底，现有存续的巨灾债券总规模达407亿美元，去年新发行的巨灾债券达111亿美元。巨灾债券参与主体相对稳定，已形成成熟的投融资生态圈。发行方主要包括保险公司和再保险公司。世界银行也多次参与发行，为多国政府融资。投资方主要包括专业的巨灾债券投资机构、银行、资产管理公司、养老金、对冲基金、私募基金等机构投资者，其中来自美国和欧洲的投资者占到这个市场的95%以上。
在我国发行无制度障碍
我国作为灾害频发的大国，利用资本市场应对管理相关风险尚存巨大潜力。我国幅员辽阔、人口众多，大规模、突发性、对经济社会造成巨大影响的灾害性事件时有发生。传统应对筹资方案是由中央、地方财政拨款以及社会募捐。资本市场天生具有资金融通和风险管理的功能，但仍没有与巨灾相关的市场。2015年虽然推出个人巨灾保险机制试点，但由于民众严重依赖政府救助，目前巨灾保险发展面临需求不足的困境。在此次情况下，由国家统筹安排引领相关金融工具和市场发展，以保障巨灾财政资金和风险管理可能是一种可行的选择。
此类债券可缓解政府资金和财政赤字压力，并为市场参与应对流行病等灾害提供更多渠道。一是据市场估计，本次防控疫情带来的经费支出、财政贴息和税费减免等，使得短期财政赤字率突破3%的可能性较大。发行此类债券提供宝贵的资金，并不计入赤字，还在灾害发生时可获减免，对冲一部分财政风险。二是此类债券给予相应的风险补偿，运作更规范、数额更透明、触发标准明确、资金信托托管，有望让专业投资者发挥更多的力量，成为灾难救助更重要、持久
