上海一家基金公司指数投资总监龚常（化名）告诉中国证券报记者，“目前我们获得的消息是，对ETF产品的监管已指向指数层面，即要求基金研发ETF产品所基于的指数必须运行一段时间，大约是一年以上。这是为了封堵部分机构布局ETF产品而无序地进行指数开发。这种现象在科技主题类和行业类ETF产品的发展中最为明显。”

事实上，在ETF基金的发展过程中，“抢占”指数、定制化指数和独家授权指数编制的现象时有发生。此前，行业中就有多家机构争抢某一指数，进而求得在ETF赛道上占得先机的情况。“ETF产品有先发优势，特别是主题类和行业类ETF，谁先做谁的胜算就大。此前出现过基金公司在内地和香港竞赛指数编制的情况，一度愈演愈烈，出现了为编制指数而人为凑标的数量的情况。这样的ETF产品上市交易后，有可能对个股走势产生助涨助跌的作用。”一家券商系基金公司ETF基金经理马景（化名）表示。虽然他管理的ETF产品也是借助本轮风潮而起，但马景认为监管及时跟进非常必要。

ETF基金的表现引人关注。近期，科技类ETF基金持续遭遇资金流出，尽管基金等机构持续为科技股吆喝站台，但资金落袋为安的需求强烈。或许正如龚常所说，ETF基金就是一类随风而起的工具，不能忘了为投资者提供投资工具的本意，更不能迷醉在永远火爆的幻象之中。

指数之争

时间的指针回拨到2019年年初。彼时消费行业机会正盛，基金赚得盆满钵满。就在这时，已经有嗅觉灵敏的基金公司开始寻找下一个市场高地——科技行业。相比于自己下河淘金，有一类机构更加聪明，他们卖淘金所必须的铲子——科技类ETF。眼看科技行业风潮将起未起，而同行均是虎视眈眈，科技类ETF基金的发展必须加快进度。而此时，卡着ETF基金面世的重要一点是与这一产品对应的指数编制一直未能跟上。严格地讲，就是指数公司无暇顾及这一个细分行业指数的编制。于是行业中，有基金公司在内地做指数开发，也有基金公司另辟蹊径，在香港找到了指数服务商。最终，在一个细分行业中，前后脚推出两只ETF，两个指数则各不相同，各有千秋。

马景回忆起这段行业往事时，仍然有着鲜活的记忆，因为这两只ETF基金面世后，借助科技股的浪潮，笑傲市场。虽然两者有所分化，但终归因为选择了好赛道，有足够大的空间共舞。

指数比拼并不新鲜。在科技类这一相对狭窄的领域比拼指数之前，行业中早已出现在宽基领域争抢指数的情况。龚常介绍，曾有京沪两家基金公司在创业板某一指数上的争夺：“其过程是，一家基金公司早在这一领域培育多年，也在市场上酝酿已久，但另一家基金公司半路杀出，定制并独占了一个指数，最后的局面是先行者无话可说，后进者风头正盛。”

风潮之下，竞争一旦开始，就会愈演愈烈。因为宽基类产品的市场容量足够大，而且大多有公司抢占ETF龙头宝座，所以在科技类行业中，基金公司ETF产品之争进入“肉搏”状态。“不说产品其它方面的竞争，单在指数上，基金公司就是你追我赶，互不相让。最终出现的情况是，各类指数遍地开花，而且出现了为编制指数而硬凑标的数量的情况。例如某一个非常细分的行业，机构在指数编制过程中发现，如果要精确定义这一指数，那么跟踪标的必须足够，但实际可能只有十余只个股，这不足以支撑一个指数，更不足以支撑指数将来要发展的ETF产品。于是指数编制方降格以求，东拼西凑，最终将跟踪标的拓展到30只左右。事实证明，基于这一指数研发的ETF产品上市交易后，扰动了其中部分个股的流动性，人为地为一些本不应该有这么大流动性的个股创造了流动性需求。”一家指数服务机构人士告诉中国证券报记者。

指数编制或是“暗战”，个股的波动却是明牌。今年年初，市场上出现了一种说法，即科技类ETF如果遇到大额赎回，将成为科技股大幅下跌的背后推手，ETF有可能成为行情助涨助跌的工具。有人引用传奇对冲基金经理麦克·贝利的观点，认为大量资金在没有价值发现的情况下被分配去不同证券，无论好坏，这就是ETF的结构。市场如果处于长期牛市，一切都将很好；一旦进入跌势，ETF的抛售可能会引发流动性较低的股票出现问题，甚至可能导致市场崩盘。虽然ETF行业对这样的观点进行了反击，但是，“对于不当给予流动性需求的个股，ETF的集中买卖必然会扰动个股表现。具体扰动有多大，则较难测算。”龚常说。

封堵乱象

正确的引导永远不会过时。监管部门引导的方向之一，便是指数。

“目前我们获得的消息是，对ETF产品的监管开始指向指数层面，即要求基金公司研发ETF产品所基于的指数必须运行一段时间，大约是一年以上。这是为了封堵机构布局ETF产品而无序进行指数开发。”龚常透露。

事实上，监管部门为部分特定ETF产品降温的态势已经明显。此前有媒体报道称，监管层要求对新能源、科技创新、半导体、云计算等泛科技类的权益基金暂缓申报受理。不过，随后又有消息称，监管层未将“科技类基金申请受理”暂缓。此后，一些基金公司的科技类ETF产品也顺利上报。

中国证券报记者分别咨询了北京、上海和深圳的多家基金公司ETF产品基金经理，他们大多表示指数层面的