2024年7月份，制造业PMI为49.4%，比上月略降0.1个百分点。服务业、建筑业的商务活动指数分别为50.0%、51.2%，比上月下降0.2个、1.1个百分点。

7月制造业PMI的表现相对偏低。究其原因，一方面，受夏季高温天气影响，生产步入传统淡季。另一方面，内需不足对制造业景气度也有所拖累。同时，新出口订单指数有所回升，考虑到近期越南出口以及韩国前20日的出口增速大幅反弹，我们认为我国出口或仍有不错表现。此外，7月在价格回落背景下，制造业主要原材料采购、库存量指数线下回升，说明降幅边际收窄。相比之下，7月产成品库存指数线下回落，反映需求仍然不足。

在非制造业，服务业景气度回落，降幅符合季节性，但是行业分化较为明显。在出行链景气度较高的同时，零售、资本市场服务、房地产等行业景气度偏弱。建筑业的景气度不及近年同期水平。究其原因，一方面，高温暴雨和洪涝灾害等不利因素对建筑业的施工进度有所拖累。另一方面，在化债的影响下，广义财政对基建的支持力度受限。接下来建筑业景气度或季节性回升，但是幅度有限。

7月国务院常务会议提出，要优化强化宏观政策，加大宏观调控力度，既要根据已出台政策的施行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。我们认为，宏观政策边际上更加积极，用好“存量”政策，储备“增量”政策，继续托底经济。

风险提示：房地产债务问题，外部环境变