延续前两年疲弱不堪的走势，今年以来日元惯性下探，对美元汇率不仅创出了40年的最低点，而且贬值幅度远超去年同期。虽然在多种因素的作用下，日元间歇性出现了一定幅度的反抽甚至跳涨，但最终也很难逆转一路向下的趋势，年内刺破170点的敏感点位也是大概率的事情。不仅如此，日元对欧元汇率也一度创下历史新低，同时还被英镑按在历史最低位置反复摩擦，日元因此成为发达经济体货币阵营中表现最差的货币。
作为应对本币过度走弱的政策选项，一国央行往往首先会下场进行对冲性干预，即在二级市场卖出美元，同时买进本币;另一方面，央行也可以通过收紧货币政策来调控汇率，其中包括减少货币发行量等数量型政策，也包括提高利率等价格型政策;不仅如此，在存在非传统货币政策量化宽松(QE)的前提下，央行也可以通过降低债券购买规模即“缩表”的传导效应来影响汇率。就提振本币的效果而言，汇率市场的直接干预可立竿见影，同时传统货币政策要优于非传统货币政策，价格政策要强于数量政策。目前来看，日本央行已然多次下场干预，并准备通过“缩表”路径寻求增援，同时货币发行量也显露出“刹车”痕迹，唯有价格政策方面还留有悬念。那么日本央行是否会为了提振日元而提高利率呢?答案还须从日元贬值的系统原因以及提高利率的机会成本两个层面去寻找。
经济疲软带弱日元，升息又会反噬经济
一国经济产出速度与经济增长规模往往决定着本国货币的基本价值，日元持续贬值尤其是最近三年的大幅贬值无疑与日本经济的经济生态不尽如人意紧密相关。按照日本政府每五年制定一个“经济财政再生计划”的时段观察，前五年日本经济年均增速只有0.2%，今年又进入一个新的五年，不仅国际货币基金组织(IMF)预计今年日本GDP增速仅为0.9%，而且开局的第一季度日本经济便萎缩0.7%，按年率计算降幅达到2.9%，一年不到的时间出现两个季度(2023年第三季度日本GDP环比下降0.8%，年率降幅3.3%)的负增长，说明日本经济增长缺乏必要的韧性。从经济体量看，最近两年日本GDP规模不断萎缩，去年被德国超过，滑落至全球排名第四，而按照IMF的预测，2025年印度将超越日本，届时日本经济总量将进一步跌落至全球第五。
进一步分析一下经济增长的动能结构因素便更能清晰地看出日元较为脆弱的经济基础。策应宽松货币政策，日本政府持续实施着积极财政政策，继去年年末推出规模为17万亿日元的财政刺激计划后，2024财年日本内阁的财政支出总额超过112万亿日元，为历史第二大规模，尽管如此，今年第一季度日本公共投资还是环比减少了1.9个百分点，同时企业设备投资也下降了0.8%，为两个季度以来的首次萎缩。出口方面，日本贸易逆差的格局至今未能改写，目前贸易赤字依然保持在四年前的水平，日元因此受到的下拉影响不言而喻。另外，作为日本经济主要贡献的消费力量，更是在进口产品通胀力量的侵蚀下越发陷入低迷。
无疑，日本央行为了提振日元可以选择提前加息，但由此对日本经济形成的负反馈可能更大。一方面，加息以及日元升值影响日本出口竞争力，尤其是美国目前成为日本的最大贸易出口市场，对日本出口的贡献超过了1/5，若因日元升值削弱了对美出口优势，乃至重演历史上“广场协议”的悲剧，对日本来说绝对是一件十分可怕的事情;另一方面，加息也会带来日本国债收益率的上升，进而显著推升日本政府的债务发行与偿付成本，公共财政负担显著增升不说，还势必对政府投资产生“挤出效应”;不仅如此，加息还会推动企业的融资成本上升，令供给端的生产与投资受到挤压。看得出，加息不仅削弱支撑经济增长的优势动能，还会令本就疲弱的劣势动能更为不堪，日本经济由此可能遭遇更大逆风。既如此，日本央行就不会为挽救日元汇率而投入更大的价格筹码，而是倾向于在其他工具应用上寻找出路。
摆脱通缩需要日元贬值，升息将抑制消费动能切换
“失去的30年”中，日本饱受通货紧缩的煎熬，摆脱通缩于是成为日本央行的第一要务，其最为简单的办法就是持续保持货币政策宽松，以借助货币贬值来刺激物价上涨，同时调动市场的通胀预期，日元贬值于是打上了日本央行默许与故意的烙印，而且日本央行所希望达到的目标如今已然实现。数据显示，截至今年5月，日本CPI(居民消费价格)与剔除新鲜食品价格后的核心CPI均已连续33个月同比上涨，且连续26个月超过日本央行2%的通胀控制目标。
以日元贬值换来了通货紧缩的远去的确不假，但日本政府复盘发现，数十年梦寐以求的通货膨胀却并不是自己完全所需要的。新冠疫情发生后，全球主要经济体集体踩下货币政策的宽松“油门”，为通胀埋下伏笔，虽然疫情缓解后各国又急忙转头收紧货币政策，但依然未能按住通胀这只猛虎，加之地缘政治因素导致的国际大宗商品价格普涨，全球物价节节攀高，尤其是日本几乎所有的能源资源都严重依赖进口，并且日本央行也并没有追随美联储的加息脚步，而是继续实施负利率，日本进口物价于是获得了更加充分的上涨动能，由此也带动日本国内的企业物价指数以及总体CPI连续走高。
然而，由进口物价拉动的通货膨胀却不可避免地产生了居民消
