美国经济逆风渐起。美国东部时间7月17日，美联储在经济调查褐皮书中称，美国经济活动在5月底至7月初以轻微至温和的速度扩张，企业预计未来增长将放缓，并报告就业市场有继续疲软的迹象。此外，通胀压力小幅上升，大多数地区报告投入成本开始企稳。
尽管美国经济尚无衰退风险，但经济趋弱的迹象已经愈发明显。随着经济走弱、通胀降温，美联储降息预期持续升温，美债收益率、美元也“跌跌不休”。
7月17日，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率盘中触及四个月低点。随着利差优势被削弱，叠加日本当局近期为干预日元而频繁抛售美元，美元指数也进一步跌至四个月新低。
美联储褐皮书释放了哪些微妙信号?在美国经济趋弱、美联储降息在即的背景下，未来美元和美债收益率会走向何方?
经济逆风渐起整体而言，褐皮书显示美国经济活动仍保持积极态势，但显示出放缓迹象。消费支出稳定但没有增长，消费者对价格更加敏感。经济仍在增长，但速度缓慢，而且有越来越多的迹象表明增长停滞或下降。
需要注意的是，在12个美国地方联储辖区中，有5个地区报告经济活动处于平稳或者下降的状况，较5月底公布的上一份报告足足多出了3个。
方正证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，本周发布的7月褐皮书对美国经济状况的表述相较5月报告边际弱化，包括更多地区经济持平或下降、消费者购买力减弱、对增长前景预期下降;几个地区的工资增长放缓，物价总体温和上涨且部分地区仅微增。这一信息也与6月以来美国经济数据所体现的信息一致：经济增长自高位温和回落，体现为劳动力市场需求降温、通胀持续改善、零售销售增速放缓、地产销售回落等。
美联储褐皮书是美联储的地区分支机构综合而来的经济状况报告，每年发布八次。各地区联邦储备银行通过当地的银行等金融机构，以及与主要业务联系人、经济学家、市场专家和其他来源的访谈等，收集有关其所在地区当前经济状况的信息，因此综合反映了美国各地区的经济现状。
未来并不乐观。褐皮书显示，由于即将到来的美国总统大选、国内政策、地缘政治冲突和通胀的不确定性，未来六个月经济增长预计将放缓。
芦哲对记者分析称，5月以来，美国经济数据整体呈现出边际走弱、保持韧性的态势，其中既有高利率持续、超额储蓄耗尽等趋势性因素，也有前期金融条件收紧的周期性因素影响，降息预期仍在经济数据的主导下“折返跑”。向前看，随着趋势性因素更多占据主导，三季度预计美国经济延续高位回落，四季度的宏观因素则较为复杂，既有可能的降息开启带动需求回暖，也有大选可能带来的财政逆风等，主要的观测变量仍然是劳动力市场，尤其是失业率、失业率结构的边际变化。
货币政策重心逐渐调整随着通胀压力减轻、劳动力市场降温、经济数据放缓，美联储9月降息几乎没有悬念，货币政策从全力抗通胀转向更多经济考量。
芦哲对记者分析称，联邦基金期货市场已完全预期9月降息，全年降息2.57次/64基点。市场对9月降息预期的大幅增长来自全面降温的6月CPI数据，从整体数据来看，二季度通胀超预期下行，证实了一季度的通胀超预期更多是因为季节性、统计因素等问题。由于美联储官员始终强调“希望看见更多数据增强对通胀持续回落至2%的信心”、最关注劳动力市场的边际变化，因此二季度通胀的改善、劳动力市场的降温等延续了这一乐观预期。
官方层面，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯17日表示，最近三个月的美国通胀数据叠加劳动力市场逐渐降温的迹象，让美联储更接近期待的去通胀趋势。他还反驳了对抗通胀“最后一英里”的担忧，称不认为“通胀继续回到2%”会比“从7%的高位降至当前的2.5%”难得多，不同的通胀指标都朝着正确的方向发展，而且即使美联储开始降息，利率仍将维持在抑制经济活动的水平。
需要注意的是，美联储9月降息仍有悬念。芦哲表示，本周美联储理事、最有影响力的官员之一沃勒转变态度，对降息持更加开放的态度。沃勒表示，最近数据显示通胀恢复下行，如果未来两个月的通胀数据与5月和6月一样温和，9月将降息(此种情形概率较小);如果通胀数据好坏参半，降息路径会更不确定(此种情形概率更大)。而此前，沃勒认为降息开启时点可能在年底。
在9月17—18日的会议前，美联储官员们还能看到两个月的通胀和就业数据。芦哲对记者分析称，在美联储目前“数据依赖”的决策思路下，9月降息与否仍将取决于未来两个月的通胀和就业数据，考虑到核心通胀中仍然存在较难预测的酒店住宿、机票、二手车险等分项，考虑到6月零售销售、新屋开工反弹，因此未来能否延续6月的全面改善仍然存在变数。不过，从经济数据的趋势来看，出现大幅上行的风险不大。
美元、美债收益率“跌跌不休”随着美国经济降温、通胀走低、降息预期升温，美元指数和10年期美债收益率双双跌至四个月低位。
具体来看，17日美元指数一度触及四个月低点103.64，盘尾下跌0.43%，报103.76。10年期美债收益率尾盘基本持平，盘中一度触及4.146%，为3月13日以来最低。2年期美债收益率下跌1.
