2024年7月15日，国家统计局公布2024年上半年增长数据。我们重点分析二季度中国实际GDP和物价的支撑和拖累因素，以此为基础展望三季度中国经济与政策趋向。
一
如何看待上半年中国经济成绩单?
2024年二季度，中国实际GDP增长4.7%，上半年中国GDP交出5.0%成绩单。经济增长的分项呈现以下特征：
第一，服务业对GDP增速的支撑减弱，工业和制造业支撑偏强。分产业看，2024年二季度第二产业实际GDP增长5.6%，较一季度回落0.4个百分点;第三产业GDP增长4.2%，较一季度回落0.8个百分点。2024年上半年，第二产业对GDP累计同比增速的贡献率抬升至43.6%，高于2024年一季度，较2015-23年的均值高6.7个百分点;第三产业对GDP累计同比的贡献率回落至52.6%，低于2024年一季度，较2015-23年的均值低5.9个百分点。
第二，消费对GDP增长的支撑减弱，出口稳定在较高位，投资支撑有所增强。从支出法看，2024年上半年，消费对实际GDP增长的贡献率为60.5%，较2023年和2024年一季度分别回落22和13.2个百分点;资本形成总额对实际GDP增长的贡献率达到25.6%，较2024年一季度明显回升，但仍较2023年低3.3个百分点;货物和服务净出口对实际GDP增长的贡献率约为13.9%，较2023年提升25.3个百分点，维持在相对高位。
由此看，二季度中国经济增长的主要支撑有二：
一是，政策支持见效，投资实物工作量形成边际提速。大规模设备更新、超长期特别国债等投资政策效果显现。据国家统计局解读，2024年上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%，拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%;截至6月末，2023年增发国债1.5万个项目已经全部开工建设，上半年基础设施投资(狭义)同比增长5.4%，比全部投资快1.5个百分点，拉动全部投资增长1.2个百分点。
二是，外需出口平稳向好，发达国家的“再工业化”与发展中国家的“工业化”进程交叠共振，使中国出口的竞争力在顺风环境下得以体现。二季度以美元计价的中国出口增速达到5.9%，较同期进口增速高3.4个百分点;同期全球制造业PMI均值达到50.7%，较一季度提升0.4个百分点。
拖累因素在于，居民收入有所减速，消费意愿改善放缓，叠加去年同期疫后复苏高基数的影响，消费和服务业复苏的动能减弱。2024年二季度，全国居民人均可支配收入单季同比增速为4.5%，较一季度减速1.3个百分点;人均消费支出单季度同比增长5.0%，较一季度回落3.3个百分点。相对于农村居民，城镇居民收入和消费增速的回落压力更大，二季度单季度分别同比增长3.7%和4.4%，分别较一季度回落1.6和3.4个百分点。从近一年平均消费倾向看，二季度全国居民平均消费倾向较一季度提升0.1个百分点，而此前四个季度消费倾向平均提升0.5个百分点。
从主要经济增长指标看，6月经济增速较5月放缓。在生产端，工业强于服务业，工业增加值增速回落0.3个百分点至5.3%，服务业生产指数回落0.1个百分点至4.7%。在需求端，消费成为主要拖累，投资和出口增速边际回升。6月社零同比增速进一步回落1.7个百分点至2%，固定资产投资单月同比增速微升0.1个百分点至3.6%，以美元计价的中国出口增速提升1个百分点至8.6%。
二
如何看待GDP平减指数变化?
量价走向收敛，但名义GDP增速回落。2024年二季度，中国名义GDP同比增长4.0%，较一季度增速回落0.2个百分点;其中，代表“量”的实际GDP增速较一季度回落0.6个百分点，而代表“价”的GDP平减指数较一季度提升0.4个百分点，价的回升未能对冲量的回落。居民的收入、企业的营收和利润、政府财政收入均与名义GDP增速挂钩，名义GDP增速继续回落，意味着经济的“体感”未有改善。
2024年二季度中国GDP平减指数为-0.7%，连续五个季度负增长。分产业观察GDP平减指数变化的驱动力量：
一方面，第三产业GDP平减指数低迷，或主要受房价拖累。2024年二季度，第三产业GDP平减指数跌幅扩大0.1个百分点至-0.2%。进一步地，第三产业的价格拖累或集中于房地产业。以走势相似的70大中城市住宅价格指数看，二季度房地产行业GDP平减指数或较一季度再回落2个百分点，对GDP平减指数的拖累约0.12个百分点。
另一方面，第二产业是本轮GDP平减指数回升的主要推动力量，但其变化由低基数和输入性因素主导。2024年二季度，第二产业GDP平减指数跌幅收窄1.1个百分点至-1.4%，对GDP平减指数的拉动达到0.4个百分点。从历史数据看，第二产业平减指数的历史变化与PPI增速较为一致。拆分二季度PPI增速变化：
一方面，相比于新涨价因素，基数效应成为主导。相比于2024年3月，2024年6月PPI同比增速合计提升2个百分点，其中翘尾因素正向贡献2.2个百分点，而新涨价因素负向贡献0.2个百分点。
另一方面，工业品价格的环比支撑在于国际定价的有色金属板块。2024年二季度，PPI环比合计回落0.2个百分点。其中，国际定价的有色金属板块对PPI的环比拉动达到0.5个百分点，内需定价的黑色建材及水电燃气板块对PPI的环比拖累达到0.4个百分点，中下游装备制造和消费制造板块对PPI的环比拖累接近0.3个百分点。
此外，第
