1、下半场，如何守卫“5%”？

1）总量视角：全年“5%”目标下，下半年GDP需要达到多少？

2024年上半年GDP累计复合增速在4.75%，假设三、四季度当季复合增速持平这一水平，则相应当季同比读数将在4.9%、5.0%，对应全年GDP增速恰好在5%左右；三、四季度环比增速对应在1.4%、1.2%（2023年同期分别1.8%、1.2%）。意味着下半年经济增长动能需要回升至二季度之上、且要略高于去年下半年的增长强度（2023年H2四年复合增速4.7%）。

2）结构视角：消费、投资需要达到多少水平？

上半年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动GDP增长3.0%、1.3%、0.7%。下半年，出口的弹性、投资修复的程度是决定全年能否达标“5%”的重要因素。

情形假设：假设全年贸易差额增速升至40%左右（参考6月单月增速约46%、下半年基数走低增速或继续抬升）、“GDP：货物和服务净出口”占贸易差额比重为46%（参考2023年实际值），得到全年“GDP：货物和服务净出口”增速假设在50%左右，则“5%”增速目标之下，社零、固定资产投资累计增速对应或需要达到4.6%、4.4%，而上半年二者累计同比分别为3.7%、3.9%，仍有一定差距。

综上，全年实现“5%”增速目标，下半年政策加力的必要性较高。二季度经济增速放缓，主要在于商品消费动能转弱、专项债投资资金的落地进一步慢于同期。下半年，投资和消费的缺口还需要政策明显发力来填补，三季度“稳增长”加力的必要性和概率在上升。

2、6月经济数据解读：

1、基建：6月窄口径、全口径基建投资同比+4.6%、+10.2%，电力投资偏强而传统基建偏弱。南方洪涝雨水灾害，叠加梅雨季节性扰动、专项债资金到位仍偏慢，一定程度上影响施工进度、制约基建需求释放。

2、房地产：销售新政影响初现，投资弱势延续。1-6月地产投资累计同比增速-10.1%，持平前5月累计增速。新开工、施工、竣工增速分别为-22%、-37%、-30%，结构变化不大。6月商品房销售面积同比-14.5%、较5月收窄6.2pct；其中住宅同比-15.7%，降幅收窄7.1pct。销售动能略有改善。

3、制造业投资：动能持平上月，韧性仍强。6月制造业投资累计增速+9.5%，单月同比+9.3%，较上月小幅下降0.1pct，行业上投资增速领先的主要是靠近下游消费的制造业。

4、社零：环比转负，网上零售拖累边际走扩。6月社零同比+2.0%，三年复合增速+2.7%，均较5月明显下降；社零环比季调转负至-0.12%。结构上，餐饮好于必选消费、可选消费。网上商品零售同比-1.4%，创2022年4月以来最低。

5、工业：生产节奏继续放缓。6月工业增速同比+5.3%，较5月小幅下滑；工增环比季调+0.4%、符合季节性、但弱于2022-2023年同期。制造业生产或受下游需求偏弱向上游的传导，也对应PMI生产扩张动能的转弱。

风险提示：“宽财政”效果不及预期。