2024年的财政与基建主要有三大政府债支撑，一是来自2023年末的增发国债，二是计划连续发行多年的超长期特别国债，三是3.9万亿元额度的新增专项债。从年内节奏来看，发力顺序依次是增发国债、新增专项债、特别国债。
先来看增发国债。从政策表述来看，1-2月增发国债形成支出；上半年内基本完成全部项目的开工，并计划在今年底之前使用完毕。因此，2023年增发国债主要带动了今年上半年基建投资增速、狭义财政支出的走高，并将推动下半年基建实物工作量的环比回升。
1-2月，来自2023年的1万亿元增发国债资金已全部下达到地方，带动同期基建投资、水利管理业投资增速分别走高至6.3%、13.7%，对一季度GDP增速起到一定拉动作用。与此同时，一季度狭义财政（一般公共预算）支出中，与增发国债相关的三个分项城乡社区支出、农林水支出、灾害防治及应急管理支出，同比也分别上升至12.1%、13.1%、53.4%，均实现了两位数增长。
需要注意的是，财政资金的完全拨付以及基建投资的形成，与实际项目的开工率并不完全一致。可能这也是为何今年上半年沥青开工率、PMI中土木建筑业分项，以及百年建筑网调研的资金到位率等表现普通的原因之一。
4月发改委表示“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”（正文脚注3）；6月发改委表示“去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%”（正文脚注8）；同期天津市发改委表示“截至5月底，资金支付率达到22.77％，高于全国平均水平”；纪委文章表示“重点核查资金落实和项目实施进展情况，确保增发国债资金在年底前使用完毕”。
综合以上信息，1-2月增发国债带动基建投资增速和狭义财政支出增速走高，6月底前增发国债项目基本完成开工仪式，1-5月全国增发国债资金支付率（简单理解为实物工作量）略低于22.77%，12月底前确保使用完毕。
这意味着增发国债对基建投资增速的贡献集中在上半年，对实物工作量的贡献集中在下半年，预计将有7000-8000亿元左右的增发国债资金将在下半年形成实物工作量。
再来看专项债。上半年新增专项债发行节奏整体表现较为后置，与项目质量及回报率的严格把控，以及已经有增发国债资金到位、地方项目建设施工条件、债券市场利率等因素有关。4月30日政治局会议明确“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”后，新增专项债进度有所加快。但由于一季度节奏影响，1-6月新增专项债发行进度为38%。我们预计三季度和四季度前期新增专项债发行节奏将进一步加速，主要集中于8-10月，同时也将对基建投资增速起到带动作用。
1-6月，在不考虑超长期特别国债的前提下，普通国债净融资额发行进度为39%，为近年同期最高水平；叠加增发国债资金的拨付，今年上半年中央国债对地方财政的支持力度明显提高。与此同时，截至4月上旬，中央对地方转移支付已下达8.68万亿元，占年初预算的85.1%。
或许是由于这一因素，叠加增发国债项目的前期审批工作、项目督导工作、实地开工工作也需要各部门配合发力，因此今年上半年新增专项债的发行进度较往年偏慢，约38%（2019-2023年同期水平均值为62%）。
除此外，财政部还表示（正文脚注4）：“一季度发行规模小于往年，一方面是以往年度为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关，同时我们也在提高专项债项目质量、加强项目前期准备等方面做了大量工作，总体看全年发行规模总体仍然是符合预期的。”发改委亦表示（正文脚注3）：“近日，按照专项债券工作职责分工，发改委对地方报来项目的投向领域、前期工作等进行把关，完成了今年专项债券项目的初步筛选工作，目前已推送给财政部并反馈给各地方，财政部正在对项目融资收益平衡等进行审核，各地也在提前做好项目准备工作。”显示今年发改委与财政部对专项债项目把控较为严格。
随着专项债项目审批在4月底基本完成，4月30日政治局会议表示“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，5月新增专项债发行节奏有所加快。
我们预计三季度和四季度前期新增专项债发行进度将进一步加快，主要集中于8-10月，最终前三季度的新增专项债进度将达到85%左右，虽仍然略弱于往年，但考虑到三季度基建投资增速基数较低，仍然有望拉高当季的基建投资增速走高。
此外，如果今年四季度还将发行特殊再融资债，三季度的加速也将为四季度留下发债空档期。
然后是特别国债。特别国债整体节奏较为平稳，据发行计划来看，5-11月月均发行1000-2000亿元左右，对利率市场冲击较小。这部分资金预计也将在6-12月全部形成支出，可能在下半年形成一定超季节性带动；从资金下达、项目开工和施工的经验关系来看，预计部分项目开工、实物工作量将落于明年初。
5月，财政部公布超长期特别国债发行计划。计划显示超长期特别国债于5月17日开始发行，11月15日结束，整体节奏较
