事项：

2024年6月CPI同比0.2%，较上月略有回落；PPI同比-0.8%，较上月回升0.6pcts。

平安观点：

n当前中国CPI和PPI同比均处于低位，是三股力量共同作用的结果：一是，投资实物用量有限，对内需相关的原材料价格支持不足。二是，部分中下游制造业产能过剩、毛利压缩。三是，多数农产品供应充裕，而需求增量有限。不过，国际定价的能源和有色金属价格处于较高水平，国内服务价格相对稳定，形成一定对冲。价格的结构能够从侧面体现当前中国经济中的三点特征：工业产需不平衡、国内低物价而海外通胀、服务消费好于商品消费。

n6月CPI环比降至-0.2%，价格环比回落的拖累在于：1）今年618促销时间更长、力度更大，家用器具、交通工具、衣着、文娱耐用消费品等价格更大幅度下降。2）多数农产品供应充足，应季蔬果和水产品集中上市，价格超季节性回落。

3）国际油价下跌，阶段性拖累能源价格。4）旅游需求有所下沉，客单价偏弱。

价格环比的支撑在于局部食品和服务的涨价：1）猪肉、鸡蛋经过前期漫长的产能出清，供需格局边际改善、价格回暖。2）毕业季租房支撑居住服务价格，暑期出行推升交通工具租赁费和飞机票价格，家庭服务及医疗服务也有微涨。

n6月PPI环比-0.2%，较上月回落0.4个百分点，短暂转正后又重回负增长。既因国际定价的有色金属价格涨幅收窄、石油化工价格由涨转跌，又因内需定价的黑色建材、水电燃气、装备制造等价格环比回落，仅下游消费制造业价格跌幅收窄略有支撑。

n回顾2024年二季度，PPI同比增速的回升主要得益于基数走低。相比于2024年3月，2024年6月PPI同比增速合计提升2个百分点，其中翘尾因素正向贡献2.2个百分点，新涨价因素负向贡献0.2个百分点。当前PPI环比低迷的原因有二：一是，内需定价的上游原材料价格尚不稳固。资金到位率持续不足、夏季高温多雨天气多发影响建筑施工强度，黑色建材类产品需求对价格的支撑不足，且供给侧调整尚不充分。二是，部分装备制造行业面临产能过剩。即便是原材料购进成本提升，向出厂价格的传导也存在“折扣”，例如618家电等终端消费品降价幅度扩大，未充分反映有色金属涨价对成本的推升。

n展望2024年下半年，当前PPI的两点拖累暂难根本扭转，价格上行弹性不足，预计PPI同比增速徘徊在负值区间，年内同比增速较难由负转正。中性情形下，下半年工业品价格窄幅波动（较今年上半年改善），预计2024年12月PPI同比-0.6%，2024年全年PPI同比增速的中枢为-1.5%。悲观情形下，下半年工业品价格的回落斜率类似于今年上半年，预计年末PPI同比跌幅扩大至-1.2%，2024年全年PPI增速的中枢为-1.7%。乐观情形下，输入性因素带动工业品价格抬升，预计年末PPI同比增速在0%附近，全年PPI增速中枢为-1.3%。