外储环比小幅减少，稳定在3.2万亿美元上方

6月我国官方外汇储备32223.58亿美元，环比减少96.8亿美元，我国国际收支平衡压力相对可控。6月外储估值因素影响为正，关注后续资本流动对外储的影响。估值方面，其一，美元指数上行，非美货币兑美元相对贬值，6月，美元指数由5月底的104.6上行1.2%至105.8，英镑兑美元贬值0.75%至1.26，欧元兑美元贬值1.2%至1.07，我们测算6月非美货币汇率波动对外储规模影响约-175亿美元。其二，主要经济体债券收益率波动较大，6月末，5年期美债收益率较5月末下行19BP至4.33%，5年期英债收益率下行16BP至4.05%，5年期德债收益率下行30BP至2.39%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约+294亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约+119亿美元。

当前我国外储稳定于3.2万亿美元上方，距离其经验警戒线3万亿美元有一定的安全边际，但短期人民币汇率贬值压力略有升温，我国资本市场波动性仍相对较大，我们预计汇率维持震荡，或有阶段性贬值压力;去年7月至今年5月，银行代客结售汇已延续11个月逆差，且今年3-5月逆差略有走扩，今年3-5月，银行代客涉外收付款也维持逆差，国际收支平衡仍是政策核心考量。

6月美元指数震荡上行，人民币兑美元汇率渐进贬值

6月美元指数震荡上行，6月公布的5月美国就业数据表现强劲，6月议息会议透露通胀是当前核心决策锚点，使得美元指数再次上行。6月人民币兑美元汇率渐进贬值，月底收于7.27，较上月末的7.24贬值0.3%，但人民币对一揽子货币略有升值，CFETS人民币汇率指数6月末收于100.04，较5月底上行0.3%。

当前我国经济基本面的供需关系仍需进一步协同，才能有效促进物价温和上涨、改善实体及市场情绪，因此我们认为仍有待需求侧政策发力见效。此外，近期汇率适度走贬使得汇率、国际收支再次成为政策的核心考量因素，我们认为若汇率贬值逼近去年贬值下限，即7.33附近，叠加外汇储备逼近3万亿美元警戒线，可能倒逼国内需求侧政策力度加强，尤其是财政政策，汇率的底层逻辑是基本面及基本面预期，若财政力度有所强化，不仅对维稳汇率、国际收支，还是对市场总体风险情绪都将有正面影响。

预计人民币汇率短期维持震荡，或有一定贬值压力，但数值有上限

短期看，一方面，我国经济内生动力仍有修复空间;另一方面，美国经济较具韧性，美元指数可能高位震荡，使得人民币汇率短期维持震荡的概率大，或有一定贬值压力，但我们认为其数值有上限，即超预期贬值的风险不大，央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。

预计三季度仍有总量性宽松空间

展望未来货币政策，我们认为利率工具使用与否及时间点，核心看汇率、国际收支的走势，当前人民币汇率仍有一定贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，降息难度较大;与降息不同，降准概率相对更大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏。

此外，从降低实体部门融资成本的角度，LPR有较大概率继续被引导下行，其作为银行报价，降准、降低存款挂牌利率等操作均可降低银行负债成本，进而影响其LPR报价，LPR的下行将带动实际利率回落，实体部门融资成本下降改善投资、消费情绪。

黄金储备持平前值，维持中长期看好黄金观点

6月末黄金储备7280万盎司，连续第二个月暂停增持黄金。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为金价短期受战争导致的避险情绪支撑较多，如果巴以或俄乌冲突告一段落，金价可能略有回撤;但全球央行加大黄金囤积仍将成为金价的长期支撑，中长期看，黄金仍然具有较高配置价值，全球地缘政治风险的不确定性将利多黄金，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。

风险提示

美国财政韧性及产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素，进而使得汇率承压;若国内经济走势低于预期，使得汇率和国际收支压力升温。