本轮我国民间投资占比的峰值出现在2022年初。民间投资增速在2022年3月达到11.4%的高点，随后走低，2023年5月至年末连续8个月同比负增。民间投资在固定资产投资中的占比在2021年末为56.5%，到2023年末降至50.4%，累计回落6.1个百分点。
2023年7月，促进民营经济发展壮大的政策纷纷出台。2024年以来，民间投资结束同比负增，但前5个月增速为0.1%，低于固定资产总体的4%的投资增速和国有及国有控股7.1%的投资增速，政策支持尚未令民间投资增速追赶上整体固定资产增长。本文着眼于民间投资的结构消长、民营企业经营发展的现状以及产能利用情况，理解中国民间投资的新特征与新趋向。
一
民间投资结构有其特殊之处
我国民间资本主要投入领域是制造业和房地产业，在基建及社会领域服务业投资中的参与度相对有限。由于2018年以来国家统计局停止公布民间投资各分项的投资金额，我们依托民间投资各分项的增速数据，回归测算主要产业对民间投资变化的贡献率，估算其占比情况。测算结果表明，2023年中国民间投资投向第二产业的占比约42%，较固定资产投资总体高10个百分点，主要集中于制造业领域;民间投资投向房地产行业的占比约为33%，较固定资产投资总体高11个百分点。然而，民间投资更少投向房地产之外的服务业，其占比仅21%，较固定资产投资总体低23个百分点。
1、房地产投资调整拖累民间投资
民间投资与地产投资紧密相连，其变化反映了中国在逐渐减少对房地产行业的依赖。这也意味着，民间投资的显著回升应与房地产投资的拐点同时到来。
从国家统计局公开资料看，房地产民间投资在房地产行业总投资中占8成，在民间投资总体中占比超过1/3。1)2023年1月，国家统计局局长康义曾在新闻发布会上表示“2022年，房地产投资里面，民营大概要占80%左右，所以它下降10%，对民间投资下拉的作用非常明显”。2)2023年10月，国家统计局副局长盛来运在新闻发布会表示，“前三季度民间固定资产投资同比下降0.6%……在民间投资中，房地产投资是占比超过1/3，如果扣除房地产投资，民间投资增长9.1%”。
2021年下半年以来，中国房地产投资增速回落，国家统计局公布的22年和23年增速分别为-10%和-9.6%。考虑到近两年民营房地产企业违约率更高、投资调整压力可能更大，房地产行业的民间投资增速可能更低。据国家统计局公告，2023年扣除房地产开发投资，民间投资增长9.2%。结合房地产开发投资在民间投资中1/3的占比，可测算得房地产行业对2023年民间投资的拖累在6.5个百分点以上，房地产民间投资的增速在-19.4%左右，较房地产行业总投资低近10个百分点。
据国家统计局公告，2024年前5个月，民间投资(扣除房地产开发)同比增长6.9%，较2023年的9.2%增速放缓，可见房地产之外的民间投资也有一定回落压力。
2、制造业领域民间投资高歌猛进
2021年以来，中国制造业投资持续较快增长，民间制造业投资更是高歌猛进，年均复合增速分别达9.7%和13.2%。这既得益于疫情后中国出口的亮眼表现，也离不开政策对制造业融资的强力支持。以结构性货币政策工具为例，与制造业企业关系密切的科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，四项结构性工具2023年末余额超过1.2万亿，对应近1.8万亿的贷款支持，助力2023年末制造业中长期贷款录得31.9%的高速增长，继而对制造业投资产生带动。
分行业来看，民间资本集中投向于电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业，统计局公布的21年至23年复合平均增速分别达到32.0%和18.8%，特别是清洁能源、电动汽车等新兴领域民间投资表现活跃，可见民间投资在推动制造业转型升级方面发挥着积极作用。
2022年和2023年制造业民间投资增速分别为15.6%和9.4%，结合其三到四成的占比测算(略低于前文提及的第二产业在民间投资中42%的占比)，民间制造业投资对民间投资总体的拉动分别在5.5和3.5个百分点以上。2024年以来，民间制造业投资再度提速，前5个月同比增长11.7%。
3、基建及社会领域民间投资具备潜力
在房地产和制造业之外，基建和社会领域也是固定资产投资的重要组成部分，但这些领域民间资本的参与度相对较低。
1)以2017年末的数据看，民间资本在水利环境和公共设施管理业、交通运输仓储和邮政业、教育行业的固定资产投资占比不足1/4，在水电燃气生产和供应业、卫生和社会工作两行业中的占比仅四成左右。
2)以民间资本参与的全国政府与社会资本合作(PPP)项目为例。据向辉和袁东明(2023)统计，2016年至2022年间，民营企业作为牵头人和联合体参与的项目数量和规模占比均大幅下降，其中项目交易规模占比从48%下降至18%，项目个数占比由61%下降至36%。
3)以国家统计局公布的2022年至2023年复合平均增速看，民间资本在卫生和社会工作、水电燃气生产和供应业、教育行业、水利环境和公共设施管理业的投资分别较全社会投资增速低6.7、5.7、4.8和2.7个百分点;民间资本在文化体育娱乐业、交通运输仓储和邮政业的投资较全社会投
