6月美国经济数据博弈持续，核心围绕着从“软着陆”转变成为“不着陆”，零售销售或解释大部分原因。具体来看：
1）5月零售销售不及预期，配合劳动力市场走弱。5月非农总量超预期，但重新进入劳动力市场的困难度加剧，对应失业率上行，再加上职位空缺数的减少、就业率的回落，均指向劳动力市场并非那么强。之后公布的零售销售表现较弱，从同比的角度来看，主要受到餐饮服务收入下行的负面影响。另外，从环比的角度来看，则更多受到利率上行带来的抑制。
2）5月中旬之后美债收益率的回升，挤兑利率敏感部分，即地产和制造业。
零售销售中环比的拖累分项来自于加油站、家具和家用饰品和建筑材料、园林设备及物料店。前者对应能源价格下行；后者则对房地产后周期需求的抑制，包括5月新屋开工总数降至近四年来最低、6月房屋建筑商信心低于预期等。5月ISM制造业PMI美国5月为48.7，低于前值49.2，其中新订单和产出为主要拖累。与此相对的是，美国工厂5月份的商业设备订单环比下降较多，资本开支意愿并不强。
3）消费者信心持续走弱。从数据来看，在5月通胀预期小幅回升下，6月密歇根大学消费者信心从前值的69.1回落至68.2；6月Sentix投资者信心指数从前值的16.3回落至14.9，且核心现状和预期指数均有所放缓。从拖欠率来看，一季度超过90天以上的拖欠率为1.8%，高于前值的1.7%；信用卡拖欠率为10.7%，高于前值的9.7%；汽车贷款拖欠率为4.4%，高于前值的4.2%，或表明短期在通胀刚性下，对居民消费的侵蚀仍在继续。
对应资产价格，美元指数被动走强，全球风险偏好下行：
美国大选拉开帷幕+欧元区地缘政治风波，推升美元指数。从美国来看，特朗普在摇摆州的大幅领先，导致市场对关税+移民管制提前定价，两党首次辩论后市场波动性明显上行，美元指数有所走高。从欧元区来看，一方面6月欧洲央行将三大关键利率分别下调25个基点，以及欧元区和日本等国家经济增长动能不足等一系列风险因素均对美元形成提振。另一方面，欧洲议会选举向右倾斜明显，对于未来欧元区政策以及政治局面的担忧情绪加重，也使得避险资金流入美元资产，提高美元。
基本面放缓下，金银比和油铜比在5月底之后开始企稳回升。金银比的上行代表着在中长期通胀预期上行的背景下，美国经济走向下坡。与此相印证的是，油铜比走势相同。由于原油的需求相对刚性，而铜的金融属性更强，需求端的边际变化使得铜比油价反应更为敏捷，也进一步验证了当前市场对于美国经济是否能够软着陆的担忧情绪加重。
风险溢价推升下，欧洲国家股市大部分不同程度回调，我国股市则受到基本面制约。6月以来，欧元区STOXX50、英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数均有所回落。另外，前期受到流动性加持、国内经经济盈利预期转暖，叠加全球投资者对我国资产的配置比例处于历史低位，全球资产的再平衡带动A股和港股交易端放量。5月以来我国金融数据的疲软、地产政策效果尚未兑现、专项债发行进度偏慢，均或指向内需修复偏慢，引发市场对于经济二次探底的担忧，风险资产回调。港股则部分受制于美元指数走强影响。
在上述背景下，我国债市收益率重新走低，人民币汇率承压。随着宽信用政策落地效果不佳、基建施工仍偏弱、地产组合拳未提振二手房挂牌价格，30年和10年国债收益率重新回落，股债跷跷板反转。另外，在美元走强的背景下，上周离岸人民币汇率一度突破7.3的关口，在岸人民币兑美元也呈现震荡回落，资本外流导致A股市场的活跃度下降。
短期我们认为主要关注以下重点：
线索之一：9月美联储能否顺势而为降息。近期美国隔夜逆回购规模持续下降，叠加长端美债收益率重新回升，市场对于流动性和经济层面的担忧重新攀升。重点关注美国零售销售、非农、通胀数据，另外8月JACKSONHOLE会议可能会对9月的议息会议做出前瞻性指引。
线索之二：美元走高，我国汇率和新兴市场汇率将继续承压。从基本面之差来看，美国经济虽然出现放缓，但是整体依然好于欧元区和日本，欧元区复苏弹性不足和日本居民实际消费支出的疲软都将继续利好美元。6月以来，大部分新兴市场货币兑美元货币均有所贬值，后续继续关注各国央行防止汇率超调风险而可能采取的短期干预。
线索之三：美国大选共和党能否顺利当选悬而未决。从首次辩论情况来看，特朗普大幅领先拜登，但是5月底，特朗普在“封口费”案中的34项重罪指控全部成立，7月11日将举行量刑听证会并宣判。另外，9月10日为第二次总统辩论，民主党是否会更换候选人也有可能对资产价格和大选路径产生影响。
线索之四：我国宽信用的边际变化决定股债是否会有所反转。6月最后两个周，二手房销售面积环比回暖，一方面可能受到季末冲量的影响，另一方面是前期政策落地效效果有所显现。往后看，关注我国房地产销售企稳的可持续性、地产收储的“预期差”、M1增速同比和核心CPI。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期、全球地缘政治波动超预期、美元走高下风险市场和汇率可能存在的超调风险。
