当前，中国经济复苏仍具不确定性，财政政策和货币政策的角色更加关键。

在日前举办的2024陆家嘴论坛专场活动——中欧国际金融圆桌研讨会暨中欧陆家嘴金融50人论坛夏季会议期间，中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中欧陆家嘴国际金融研究院高级学术顾问盛松成表示，“未来超长期特别国债将持续发行，降准是现阶段我国货币政策配合积极财政政策的主要手段。在目前金融机构超储率较低的背景下，可以通过降准有效调节流动性。”近期，各大机构普遍认为，中国降息受到强美元、美联储降息预期推迟的制约，但降准的概率依旧存在。

去年召开的中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。盛松成认为，我国国债市场规模已居全球第三，流动性明显提高，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟。但是这不可能一蹴而就，需要相当长的时间，“比如操作频率、规模、央行持有国债的剩余到期时间，这些都是很重要的。买卖短期、中期还是长期国债，怎么操作，这些对我们都是新的课题，也需要一大批专业人才。”

今年财政实际支出力度比去年明显增强

盛松成认为，为了应对经济增速放缓，今年财政实际支出力度将比去年明显增强。

今年政府工作报告提出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”。

盛松成表示，“报告提到的政策工具创新和协调配合，我的理解主要讲的是财政政策和货币政策。预计未来较长时期，我国宏观调控将以财政政策为主，货币政策予以配合。”

政府工作报告还提出，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”。

“所谓超长期特别国债指的是10年以上，20年、30年、50年都有。我们以前也发行过，但没有像这次一样连续几年发行。今年先发行1万亿元，明年发多少就看明年经济运行情况。”他称。

此外，根据政府工作报告，2024年赤字、专项债和超长期特别国债合计占8.96万亿元，超过去年的8.68万亿元。

“实际上还不止这个数。”盛松成表示，“去年10月24日人大常委会通过决议允许财政部发行1万亿元特别国债。这1万亿元特别国债到去年年底，实际上发了5000亿元，还有5000亿元没有发完。考虑这1万亿元特别国债主要会在今年使用，今年财政实际支出力度将比去年明显增强。”

今年5月末，社会融资规模存量同比增长8.4%，5月当月社会融资规模增加了2.06万亿元，而4月社融是负增长。之所以5月社融大幅回升，其中一个重要的原因就是政府债券发行。

5月当月，政府债券净融资达到1.2万亿元，占5月社融增量的59.2%，而5月政府债券净融资占1~5月的近一半，包括国债、地方债，说明政府债券发行明显加速。

降准是货币政策配合财政政策的主要手段

面对大量的政府债券发行，货币政策将在配合财政政策方面扮演重要角色。

在货币政策工具箱中，盛松成认为目前最主要的就是降准。因为我国大部分国债和地方债都由商业银行购买，国债中70%左右由商业银行持有，地方债中82%左右由商业银行持有，央行通过降准来满足商业银行的流动性需求。

“降准实际上将法定准备金变成超额准备金。本来是法定准备金，要求必须放在央行不能使用，但是降准以后，商业银行就能用了。降准将增加商业银行可自由使用的资金，从而更好地支持国债和地方债的发行。”

之所以可能降准，也是因为目前我国金融机构的超储率较低。

盛松成分析称，“中国超额准备金率高的时候接近8%，但今年一季度末只有1.5%。尽管降准的时点难以预测，但可以通过几个指标观察，其中之一就是超储率。当超储率较高的时候也没必要降准，说明商业银行资金充裕;当超储率较低时，说明商业银行资金比较紧张，这时候降准的概率就比较大。超储率越低，降准概率越大。”

中美财政货币政策的配合方式不同。美国国债持有者更加多元化。截至2022年末，美联储持有美国国债总额的20.7%，海外投资者持有比例为29.7%，剩余由国内私人部门(居民、企业、各类金融机构)和政府持有。疫情以来，美联储大量购买美国国债，向市场注入流动性，同时推动二级市场美债收益率下降，可使新发美债票面利率降低，减轻美债利息负担。

与美联储直接购买国债不同，近年来我国央行公开市场操作主要以逆回购为主，并不断创新政策工具，如2013年初创设常备借贷便利(SLF)、2014年4月创设抵押补充贷款(PSL)、2014年9月创设中期借贷便利(MLF)等。金融机构需要向央行提供国债或其他高信用等级债券(如政策性金融债、地方政府债等)作为抵押品。在央行资产负债表中，这类交易在资产方记为“对其他存款性公司债权”，负债方记为“其他存款性公司存款”。

央行买卖国债将逐步成为货币政策的工具之一

早前，有关“充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的观点，让市场对于中国会否开启量化宽松(QE)的讨论突然升温，这发生在经济数