国家统计局公布5月经济数据，5月制造业投资和消费表现较好，但生产、投资整体放缓，房地产回落仍未见底。首先，从需求端来看，在欧美补库和地缘冲突的大背景下，外需虽然受到关税政策的扰动，但仍在持续改善。内需中，本月消费改善但投资回落，一方面，消费改善主因五一假期和消费节提前开启，叠加消费品以旧换新政策效果显现。另一方面，投资各分项中，制造业投资独木难支，民间投资和外商企业投资增速仍在回落，基建投资也有下行。其次，从供给端来看，由于节假日错月，5月工作日相较4月减少，推动同比增速放缓，实际生产并不弱，行业中上中游有所改善。最后，从行业类型来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关行业是近期经济的行业主线。

此外，还有三点值得关注。一是本月地产施工面积增速为何降幅如此之大？我们理解可能主要有两个原因。一方面，4-5月极端天气出现频繁，南方地区甚至出现洪涝灾害，对地产施工和复工会产生一定扰动。另一方面，统计局公布地产原始数据是累计值，而不是当月数据，其在进行数据回溯调整时，以累计数据的形式体现当年所有数据的总体调整，对应在计算当月值时，波动就会比较大。二是地产究竟表现如何？我们通过对主要城市新房和二手房销量及价格等指标的高频跟踪发现，自5月全国地产新政以来，房地产在销量和价格方面均出现一定改善。销量方面，一线城市的二手房以及二三线城市的新房销量改善明显。价格方面，虽然主要城市整体二手房价格仍在回落，但环比增速呈现收窄趋势，未来或将逐步见底。总体来看，地产目前仍未见底，高频数据指向边际有所好转。三是外商企业和基建投资增速仍在回落。其中，外商企业投资累计增速自今年初持续录得负值，低于-10%，而基建投资增速或受专项债资金到位缓慢等因素影响，也已持续两个月回落。

消费市场持续恢复，部分可选消费表现亮眼。受“五一”假日、消费品以旧换新政策显效以及“6·18”购物节提前开卖等因素影响，5月社消零售、限额以上零售增速分别回升至3.7%、3.4%。化妆品类、家用电器和音像器材类等部分可选商品销售增长较快，限额以上单位18个商品类别中，有13类商品零售额增速回升。同时，数字经济蓬勃发展，智能制造和网络消费等相关领域增势良好，实物商品网上零售带动作用明显。服务消费方面，服务零售额累计同比增速有所回落至7.9%，但仍维持高位。餐饮收入增速回升至5%，剔除基数的影响，两年年均增速较上月下降至19.1%。分品类来看，5月必需消费品增速回升至6.9%，可选消费品增速由负转正至1.9%，但两年年均增速均有所回落。

随着促消费政策的落实落细和消费场景的创新拓展，消费潜力有望进一步释放。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期