美联储2024年6月议息会议如期不降息，上修了美国通胀预测，点阵图将年内降息次数由3次下修至1次，且长期政策利率预期也有所上修，传递了相对鹰派的信号。不过，本次会议前公布的5月CPI数据超预期降温，为美联储年内降息做出重要铺垫。鲍威尔讲话进一步描绘了降息路径，暗示通胀有可能比预期回落更快，强调了当前的利率水平是“限制性”的，降息只是货币政策正常化的一步。我们认为，下半年美联储政策路径已经比较清晰，有望为市场创造有利环境。
01
会议声明与经济预测：上修通胀预测，年内仅降息一次
美联储2023年6月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间，符合市场预期。同时，美联储维持其他政策利率：1)将存款准备金利率维持在5.4%;2)将隔夜回购利率维持在5.5%;3)将隔夜逆回购利率维持在5.3%;4)将一级信贷利率维持在5.5%。缩表方面，美联储将每月被动缩减250亿美元国债和350亿美元MBS。
经济和政策描述部分，6月会议声明的唯一改动是，在描述通胀进展时，将“通胀走向2%目标缺乏进展(alackoffurtherprogress)”调整为“通胀走向2%目标出现了温和进展(modestfurtherprogress)”，这一改动的背景是4月和5月通胀数据出现一定改善，基本符合预期。
美联储2024年6月发布的经济预测(SEP)，相较2024年3月的主要变化包括：
1)经济增长：维持2024年经济增长预测为2.1%;维持2025和2026年经济增长预测为2%;维持长期经济增长率为1.8%。
2)通胀：上修2024年PCE通胀率预测0.2个百分点至2.6%，上修核心PCE通胀率0.2个百分点至2.8%;小幅上修2025年PCE及核心PCE通胀率预测0.1个百分点至2.3%;维持2026年及长期通胀水平为2%。
3)就业：维持2024年失业率预测为4.0%;小幅上修2025和2026年失业率预测0.1个百分点至4.2和4.1%;小幅上修长期失业率水平0.1个百分点至4.2%。
4)利率：上修2024年政策利率中值0.5个百分点至5.1%，对应年内降息一次;小幅上修2025年政策利率中值0.2个百分点至4.1%，维持2026年利率中值为3.1%;上修长期政策利率水平0.2个百分点至2.8%。
5)点阵图：认为2024年降息2次、降息1次和不降息的人数，分别为8位、7位和4位;其中认为降息少于等于1次的人数合计11位，而这一数字在3月点阵图中仅4位。此外，认为长期政策利率不低于3%的人数，由3月的7位增长至9位，险些超过半数。
6月会议声明和经济数据公布后，市场感受偏鹰，在CPI数据公布后的“宽松交易”有所冷却：10年美债收益率由4.27%附近最高反弹至4.3%附近，美元指数由104.4附近最高反弹至104.5附近，美股三大指数涨幅缩窄。
02
鲍威尔讲话：降息有路
整体而言，鲍威尔的讲话是比较中性的。其部分发言可能让市场感受偏鹰，比如其称不愿对于最新通胀数据过度兴奋，以及对于经济形势保持乐观。但其更多的发言，暗示了年内降息的可能性不小：首先，其将上修后的通胀预测称为“保守预测”，暗示通胀有可能比预期回落更快;其次，在降息条件方面，其暗示降息不需要通胀回落到特定水平、也不需要等到就业市场明显降温，暗示降息只是货币政策正常化的一步;最后，在长期(中性)利率的问题上，鲍威尔表态也比较谨慎，并且强调了当前的利率水平是“限制性”的。
鲍威尔讲话后，市场感受偏鹰，但并未抵消CPI数据引发的宽松预期：10年美债收益率逐步上升至4.3%上方，收于4.33%，整日累跌7BP;美元指数逐步上升至104.7附近，整日累跌约0.5%;美股三大指数在鲍威尔讲话期间震荡上行，但在此后出现波动，最终纳斯达克和标普500指数分别收涨1.53%和0.85%，而道琼斯指数收跌0.09%。黄金现价日内曾升至2340美元/盎司附近、日内涨约1%，但尾盘调整，日内涨幅收窄至约0.3%。
具体来看：
1)关于通胀预测。记者们十分关注美联储本次上修PCE和核心PCE通胀预测。第一个记者便提到，基于最新CPI数据，本月核心PCE通胀率可能录得2.6%左右，但美联储预计年末这一数字为2.8%，似乎偏高。鲍威尔解释，官员们在给出预期时基于的假设是“好的数据但不是非常好的(assumegoodbutnotgreatnumbers)”，换言之给出的是一种比较保守的预测;其暗示年末核心PCE回落至2.6-2.7%也是可能的。有记者专门问道，今早公布的CPI数据是否对经济预测产生影响，鲍威尔称，今天公布的经济预期能够反映今天数据的影响;一些人修改了预测，但大部分人没有修改，
2)关于通胀形势。有记者提问，目前通胀压力主要来自哪里?鲍威尔称，通胀压力虽有缓解，但绝对水平仍高;非住房服务通胀仍高，可能与工资增长有关;目前的工资增速仍高于可持续的水平。有记者专门问道，今天公布的CPI数据中有哪些特别鼓舞人心的(encouraging)信号?鲍威尔“泼冷水”回答到，今天的通胀数据是好的，但也是跟在几个月不好的数据之后。有记者专门问到住房通胀。鲍威尔强调，美联储关注整体价格形势，并不直接针对住房价格，并且不认为住房价格扮演十分特别的角色。
3)关于降息条件。关于本次点阵图预测年内降息次数减少，鲍威尔解释原因，称最主要的因素是通胀预测
