特别观察
在打击空转与金融体系快速发展的背景下，重新审视中国M1统计口径的重要性上升。如果将与M1类似但没有统计进入M1口径的资金也纳入M1统计（称为类M1），那么类M1可能仍在正增长、类M1增速相对2023年12月下行，但没有M1增速下行得那么剧烈。分结构来看，企业的活期存款增速比较弱，居民、财政性的活期存款增速较去年年底小幅上升，接下来如果财政力度加大，活期存款持续增加的概率也会上升。
M1是具有高流动性的一种货币。按照IMF的定义，M1包括现金以及可用于交易的本币存款（transferabledeposits）1。M1往往可以随时、直接转变为购买力而不受限制，这往往包括现金、支票存款（checkablebankdeposit）等。市场一般认为M1直接反映当期的经济景气程度。
虽然定义相对清楚，但是现实统计当中的M1可能会受到各类因素的干扰。举例来说，2020年5月，美国M1环比增加11.3万亿美元，环比增速达到233.5%，使得2020年5月-2021年4月的M1同比增速一直维持在290%以上。虽然有部分分析师将此理解为私人部门经济活动大幅改善，但实际上我们认为这与经济活动的联系并不大。2020年4月24日，美联储宣布了一项新的监管修订措施，即RegulationD2不再施加对于储蓄存款账户（savingsdepositaccount）的资金进出限制（原来的限制为每个月资金进出6次），这导致银行的储蓄存款账户实际上变成了交易账户（transactionaccount）。储蓄存款账户中的资金原来为准货币（非M1但包含在M2当中），但是在新的监管方案实行之后，储蓄账户变为交易账户，资金不再是准货币、而是记为M1，数据显示准货币（M2中非M1的部分）大幅下降而M2总量相对平稳。此外，为了符合货币统计的内涵，很多国家都调整过自己的货币统计口径，比如日本就曾多次修改过M1、M2的统计范围，美国也曾使用过多种不同的货币统计口径。
以上的例子启示我们要认真对待M1的统计口径问题，才能真正理解M1背后反映的经济信息，在打击空转与金融体系快速发展的背景下，重新审视中国M1的统计口径就显得尤其重要。中国的M1在4月下滑至负区间，我们应该怎么认识这个问题？我们的结论是，如果将与M1类似但没有统计进入M1口径的资金也纳入M1（类M1），那么类M1可能仍在正增长，增速相对2023年12月下行，但没有那么剧烈。与M1类似但没有统计进入M1口径的资金主要包括三类，第一是居民活期存款，第二是部分现金管理类金融产品，第三是第三方支付机构的备付金。我们认为，这三类资金目前在一定程度上已经具备了记入M1的潜质。
首先，中国居民活期存款的流动性相较M1统计口径制定时已经发生了较大的变化。1994年10月中国人民银行发布《货币供应量统计和公布暂行办法》，当时没有将居民活期存款纳入M1的统计范围，直到现在居民的活期存款也未纳入M1。之所以这样是有一定的历史背景的，当时的个人存款被统一被称为“储蓄存款”，分为活期储蓄和定期储蓄，但无论是活期储蓄还是定期储蓄，其流动性在当时都受到较大的限制。因为缺乏银行卡和便利的支付手段，储蓄存款虽然可以提现，但若不经过提现这一环节，活期储蓄存折是无法用来购物的，也就是说活期储蓄存款并不能满足随时、直接转化为购买力这一M1的内涵。然而，随着银行卡、电子支付的普及，居民的活期存款目前完全可以用于直接支付，2015年之后央行发布的信贷收支表中，个人存款项下已经不再继续使用“储蓄存款”，转而使用定期存款和活期存款。截至2024年4月，居民活期存款为38.8万亿元，同比增速为4.4%。
其次，现金管理类金融产品已经具备了一定M1的特征。近年来中国现金管理类的金融产品快速发展，比如货币市场基金、理财产品等，央行为此也曾经调整过M2的统计口径。事实上，部分货币市场基金或者理财产品甚至部分满足M1的定义，比如支付宝的余额宝、微信的零钱通、以及一些银行提供的现金管理类理财产品，在很多场景下可以直接用于购物支付。考虑到存款利率的下行、打击存款补息之后的资金转移，我们认为将此类产品纳入M1考量范围的必要性也是上升的。银行提供的日开现金管理类产品截至2024年4月为8.5万亿元，同比增速为8%，但其中可能并不是所有的产品均严格满足M1定义（部分产品的直接支付可能存在一定限制）。
第三，第三方支付的现金留存也具备一定的M1特征。随着移动互联网和支付技术的发展，第三方支付已经成为居民日常生活重要的手段，包括微信支付、支付宝等等，居民的一部分资金会直接留存在这些第三方机构，形成备付金，这部分备付金可以用于大部分场景下的购物而不受限制，很大程度上也可以算作M1。按照央行的要求3，2019年1月14日后，这部分备付金100%完全存在央行的账户当中，体现在央行资产负债表的非金融机构存款当中，截至2024年4月已经有2.3万亿元，同比增速为0.1%。
如果我们将以上三类资金加入到M1统计当中，4月类M1货币的增速应该在0.6%-1.1%之间。虽然增速也在下行，但是与去年底的水平相比算不上剧烈。由于数据的限制，我们计算分别结算了M1+居民活期存款的历史
