每日行情的复盘与思考:
6月5日，股市情绪转弱，债市做多力量仍强。上证指数及沪深300指数分别下跌0.83%、0.58%，中证转债指数下跌0.22%，7-10年国开指数上涨0.12%。
央行逆回购单日投放规模维持20亿元，由于跨月第一笔大额投放今日到期，因此净回笼规模为2480亿元。
尽管回笼规模较大，资金面并未受到明显扰动，DR007为1.79%，继续位于政策利率下方，R001持稳于1.73%，R007下行1bp至1.83%。
存单方面，一级发行利率或出现“趋势性松绑”。5月底以来，国股行9个月至1年期存单发行利率逐渐摆脱2.10%的“束缚”，6月初普遍降至2.05%一线；二级市场中，长期限存单收益率中枢也呈现缓下趋势，目前9个月存单收益率为2.03%，1年期存单收益率为2.05%，依旧与一级定价保持较强联动性。
今日债市消息面相对寡淡，不过现券行情依然火热，背后的支撑力量，或依然是宽流动性预期，资金利率破位下行带动降息预期发酵，以及权益表现不佳带动的市场避险情绪。长端利率下行过程较为顺畅，11点以前基本完成阶段性定价，随后利率便进入窄幅波动期。全天来看，利率债3-7年品种表现更优，降幅普遍在1-2bp，其次则为20年品种，无论是国债还是国开债，20年的表现均优于其左右两侧的10年及30年品种。
重点个券中，10年国债活跃券下行0.2bp至2.31%，10年国开活跃券下行0.7bp至2.39%，30年国债活跃券下行0.3bp至2.55%。此外，20年国开清发债下行2.6bp至2.54%，20年特别国债下行1.3bp至2.46%，二者均为值得市场关注的品种。
从6月以来的品种表现看，7年国债、国开债的收益率降幅在4-5bp，表现强于10年及30年等传统长久期品种，虽然市场对于监管喊话有着差异化的理解，但是都会纠结合理定价区间对于关键期限定价的约束力。我们在《喊话或在纠偏，平稳才是诉求》中也提及，受到学习效应的影响，债市投资者或对10年期、30年期国债等品种保持存疑态度，优先交易其余胜率更高的利率债久期品种，10年老券及20年期活跃券有望成为降准降息预期下新的博弈重心。
6月的资金供需变化同样值得市场关注的重点。5月27日至6月3日，银行体系净融出规模由2.61万亿元明显回升至3.60万亿元，当前大行净融出2.94万亿元，中小行净融出6555亿元，其中大行净融出较5月2.60-2.70万亿元的提升幅度不算显著，中小行则由净融入转为净融出，背后或反映银行端的存款流失压力正在逐步缓解，资金传导链条正在渐进修复。
此外，理财季末回表是常规性事件，但是规模未知性较大，且季节性不强，主要与时点性的银行负债需求相关，影响因素包括存款流失速度或放贷进展，常规回表规模通常在0.8-1.2万亿元区间，极端情况可以参考2022年末理财赎回负反馈时期的2.3万亿元。
关于6月理财回表的问题，我们倾向于认为半年末回表的规模或偏高，可能在1万亿元以上，不过对债市的影响或许不大。今年以来，往往一致预期内的风险，可能最终都不是风险，因为市场会提前做足应对。从6月初的理财规模以及理财行为看，规模已略微由增转降（截至6月4日，理财规模为29.83万亿元，较5月末小幅回落39亿元），且理财月初便在二级市场减持存单，抛开止盈需求，大概率还是在为月末的流动性提前做储备。
A股市场方面，昨日的反弹行情并未延续，股指今日回调。从日内变化来看，上证指数在低开后维持震荡，至11:00后开始持续回调，最终收跌0.83%。市场情绪尚未提振，全市成交额6913亿元，较昨日缩量575亿元，较5日均值缩量523亿元，延续了上周以来的缩量趋势。北向资金流出57亿元，净流出板块主要包括白酒和家电。风格来看，不同规模的品种均有所回调，其中小盘股跌幅居前，国证2000下跌1.70%；中盘股跌幅居中，中证500下跌1.20%；大盘品种韧性相对较强，沪深300下跌0.58%。
分行业来看，今日各行业普遍回调。在31个SW行业一级指数中，仅军工上涨0.68%，其余均明显下跌。从日内表现来看，行业指数存在两种不同的走势：一是短暂走强后回落，代表行业如军工、电子、公用事业和汽车等；二是全日持续回调，代表行业如银行、化工和地产等。
5月底以来，市场持续缩量回调，成交情绪偏弱。自5月20日高点后，上证指数已下跌2.81%，全市成交额已由近万亿元缩量至不足7000亿元。若以4月29日超过12000亿元的成交高点来看，当前成交额缩量近一半。
这段时间成交持续偏弱的原因，或是市场正处于一段“风险消化”时期。上证指数在4月底迎来一段上涨行情，至5月20日已达到3171的高点。同时，市场对既有风险的担忧并未缓解，反而随着股指的走强而逐步加重。当股指来到高位时，这些风险开始引起资金的警惕，导致市场风险偏好持续下降。事实上，在本周一早盘和周二尾盘，都陆续有资金开始尝试交易，但股市行情并未如愿上涨，再度压制了市场的风险偏好。
市场担忧的风险有哪些？我们认为有以下三点：
一是对小微盘股退市风险的担忧。“新国九条”后，市场对退市风险的担忧持续发酵，尤其在2023年报出炉后，交易所问询
