结论：2024年5月，美国制造业PMI回落至48.7%，前值49.2%。美国制造业PMI连续两个月回落，5月制造业PMI下降的主要原因是新订单收缩，次要原因是产出回调。新订单回落可能是高利率抑制了投资增速。从基本面来看，美国经济并未出现大幅收缩的迹象，虽然高利率一定程度抑制投资需求，但消费需求仍然旺盛，可能拉动制造业PMI指数反弹。

数据：美国5月制造业PMI指数48.7%，前值49.2%。

要点：新订单指数大幅度下滑，是拖累PMI下降的主要因素。5月份美国制造业新订单指数45.4%，前值49.1%，45.4%也是2023年5月以来新低。

从订单结构来看，5月美国新出口订单指数50.6%，较4月48.7%上升。需求回落主要是美国国内订单下降导致。而国内订单指数的下降，我们预计主要来自投资需求的下滑。

产出持续两个月扩张放缓。5月份，美国PMI产出指数为50.2%，前值为51.3%。从修匀趋势中可以看出，当前制造业PMI产出水平已经有了初步上扬的趋势。如果需求端能有进一步的确认，那么美国制造业产出可能会在三季度开始趋势性上升。

制造业就业指数在今年首次回到扩张区间，增长方向与新订单指数和产出指数相反。5月份美国制造业就业指数为51.1%。5月份新订单回落可能影响6月份就业人数。但从劳动力市场整体而言，失业率仍在低位，职位空缺率仍在高位，工资增速也较高。因此，劳动力市场仍较为紧张。

库存类指标显示当前制造业出货量放缓。原材料库存指数下降，产成品库存指数上升，订单库存下降。在产出扩张放缓的情况下，产成品库存收缩速度下降，显示出虽然当月企业仍在出货，但出货速度较上月有所下降。

制造业物价指数仍处高位，显示通胀二次反弹的风险。我们也认为当前美国仍需保持高利率，降息应当谨慎。

往后看，制造业需求的变化可能会受到美联储货币政策的影响。可以看到，PMI回落后，降息预期立马重新升温，可能又会导致消费需求转暖。预期可能会继续频繁转化，所造成的结果就是高通胀持续存在，高利率也就不得不继续保持。我们认为，美联储2024年或只降息一次。

风险提示：美国金融风险爆发；美联储货币政策超预期；地缘冲突导致国际局势恶化；美国通胀反弹