上周国内资产价格表现偏弱，基本面的原因是总量和高频数据的走弱。政策思路调整后市场情绪转暖的持续性最终要通过政策落实效果来检验。

过去一个月，在4.30政治局会议、房地产去库存等积极因素的带动下，风险资产价格表现较好。前4月工业企业效益数据确认了开年以来宏观经济形势有所改善的情况。

不过预期转暖还是需要得到数据的支持。从高频数据来看，上周生产端集体走弱，开工率、产能利用率以及产量高频指标表现均不及上一期报告的情况。这其中可能存在临近夏季，生产即将进入淡季的季节性因素。然而，5月制造业PMI回落幅度超预期还是表明上周生产高频指标走弱不仅仅是季节性因素的问题。

一方面，5月制造业PMI数据显示，新出口订单再度跌破临界值，进入萎缩区间，5月港口货物周转量平均周同比增速较4月有明显放缓；另一方面，今年前5月地方债发行进度明显滞后于去年同期。上述情况显示，短期内外需存在下滑的风险，而发债进度问题制约了国内需求扩张的速度。总需求水平可能波动的预期下，风险资产价格难免不会受到影响。

往前看，虽然前5月地方债发行进度偏慢，但5月当月地方债发行规模明显扩大。5月当月地方债发行规模约为9035亿元，约占今年已发行地方债规模的三分之一，净融资规模约为6348亿元，大幅高于1-4月当月净融资规模。

这是一个积极信号，近期政策思路的调整此前已对市场情绪已有所影响，但情绪变化的持续性最终需要政策落地情况的支撑。

风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。