每日行情的复盘与思考:
6月4日，股市回归上涨，债市进入纠结期。上证指数及沪深300指数分别上涨0.41%、0.75%，不过微盘股指数仍下跌了2.89%，中证转债指数上涨0.23%，7-10年国开指数上涨0.08%。
央行逆回购单日投放规模维持20亿元，资金情绪明显转暖，民生银行资金情绪指数由48.9%降至38.7%，自5月6日以来首次降至40%以下的宽松位置。资金利率方面，R007下行6bp至1.73%，R007持稳于1.84%，DR007下行2bp至1.79%，这也是3月以来DR007首次降至政策利率1.80%之下。一级存单发行利率依旧普遍“岿然不动”，二级存单收益率则在资金面转松的提振下，小幅下行。
以10年国债活跃券走势为例，今日长端利率再度经历“一波三折”行情。早盘长债收益率低开，上午股市行情回暖，或对债市情绪形成一定压制，长端利率略有回调；10点左右财联社发布新闻称近期多家中小行补降存款利率，点燃市场对新一轮存款降息的预期，长端利率重回下行；下午2点前后，证监会称将在2024陆家嘴论坛期间发布资本市场相关政策举措，部分交易盘开始减持长债；下午5点左右，10年及30年收益率均一度上冲约1bp，后续债市迅速恢复理性，长端利率恢复至下午调整前水平。
综合今日市场表现来看，债市依然呈现出“客观条件支持做多，但市场同样担忧监管调控”的特征。全天来看，利率债各期限收益率变化多在1bp以内，债市整体呈中性偏多。重点个券方面，10年国债活跃券下行0.2bp至2.31%，10年国开活跃券持稳于2.40%，30年国债活跃券下行0.3bp至2.55%，30年特别国债下行0.3bp至2.55%。
结合近期公布的增量信息，可以探讨几个板块基本面变化对于债市的影响。一是国家金监局五月末披露了一季度商业银行及保险的行业数据，两个变量引起了债市的广泛关注，行业整体净息差由23年末的1.69%降至1.54%，保险业年化综合投资收益率则由23Q4的3.22%升至7.36%。
银行方面，由于上市银行在4月底已悉数披露单家银行的24Q1净息差数据，其中大行降幅普遍在10bp及以上，部分股份行降幅达到20bp以上，因此15bp的行业层级降幅并未显著超出市场预期。令市场担忧的，可能更多是1.54%低于行业净息差警戒线（1.80%）26bp的事实。据主流媒体报道，近期多家银行宣布自6月起跟进下调存款利率，中小行补降流程更进一步，同时也为大行的下一轮存款降息提供了理论铺垫。尽管银行业在4月期间经历了“暴风式”高息存款整改，在一定程度上缓解了银行成本端压力，不过5月17日央行发布政策鼓励各地自发下调房贷利率下限，也降低了银行新增房贷的收益率。结合当前银行经营压力以及未来地产端的政策方向看，银行“降成本”或仍有必要，而广义利率中枢继续下行，同样也是债市转向概率不大的重要支撑逻辑。
保险方面，一季度保险业年化综合收益率达到7.36%，为2022年二季度数据披露以来新高，24Q1沪深300指数单季上涨3.1%，7-10年国债指数上涨2.2%，股债优异表现均是保险超预期业绩的重要收益来源。不过保险另一重要数据，年化财务收益率，仅为2.24%，处于近两年低点，数据的分化反映保险当前浮盈较多，但是兑现比例不高，受到未来行情的扰动仍相对较大。此外，2024年一季度末保险资金运用余额由2023年末的28.2万亿元提升至29.9万亿元，环比提升6.3%，同比增长11.5%，其中人身险（长久期产品）债券投资比重由46.0%进一步提升至46.8%，绝对金额环比提升8.7%，同比提升21.0%，反映保险对于债券的需求仍在延续。
二是地产数据，据贝壳研究院，2024年5月百城首套主流房贷利率平均为3.45%，较4月降12bp；二套房平均为3.90%，较4月降26bp。我们在《两个PMI对出口订单的启示》中，以上海3.50%的房贷利率为参考，银行资产端的税后利息价值大约在2.5%左右；若按照广东及浙江的3.15%测算，贷款税后收益约为2.30%。随着政策的不断推进，房贷利率在进一步下行，对于银行而言，在资产端不得不面对品种取舍的问题，资产收益率普降的大背景下，究竟是继续放贷还是转向买债？此外，我们也将30年国债作为票息品种，放入信用债序列中，观测其收益率在样本中的排序分位。2018-2023年间，30年国债的收益率分位数基本在20%-40%区间波动，然而这一数字在2024年中快速提升至76%，这也侧面反映出当前票息挖掘的难度，以及超长债的配置价值。
A股市场方面，股指在连续回调三日后迎来反弹。从日内变化来看，上证指数在低开后持续窄幅震荡，直至14:00后开始拉升，最终收涨0.41%。但市场情绪并未提振，全市成交额7488亿元，较昨日缩量849亿元，较5日均值放量11亿元，仍然处于上周以来的缩量区间。北向资金流入34亿元，净流入板块主要包括汽车、电池和电力。风格来看，大中盘品种表现明显强于小盘，其中，中盘品种表现尤为突出，中证500上涨1.29%，大盘品种表现次之，沪深300上涨0.75%，而代表小盘品种的国证2000仍在回调，今日跌幅为0.13%。
对比昨日行情，今日市场有一个“不变”和一个“变”。
不变的是微盘股的回调。以万得微盘股指数为参考，微盘股今日下跌2.89%，延续了
