先来看一个关键的数据。

资料显示，美国4月的消费者物价指数(ConsumerPriceIndex，简称CPI)同比增速为3.4%，略低于前值的3.5%，实现了半年来的首次降温，但目前该指标距离美国联邦储备系统(FederalReserveSystem，简称美联储)2%的通胀目标仍有一定的距离。

为什么美国的通胀问题会受到全球的关注呢?因为在这个世界上，美国是全球最大的消费市场和金融市场，美元是在国际贸易和国际金融交易中使用最广泛的主权货币，也是最重要的全球储备货币，所以美联储在一定程度上是全球的央行，美联储的一举一动都牵扯着世界经济的脉搏。

现在美联储最关心的问题无疑是如何去拿捏反通胀的政策。自2020年5月以来，美国通胀不断上升，CPI从0.22%升至2022年6月的8.99%，升幅不可谓不大。

一开始，美国各界对通胀原因的主流看法是疫情冲击下供应链受损所致。换句话说，就是经济中供给的下滑导致了通胀的攀升。随着疫情的缓解和疫情防控措施的解除，供给紧张的问题将逐步得到解决，届时通胀将会不治而愈。

也就是说，当前的通胀只是暂时的，决策层需要的主要是耐心。基于这样的看法，美联储在货币政策上选择了按兵不动的态度，继续将利率维持在低位。

然而，形势并未向美联储预期的方向发展，而是走上了相反的方向。随着通胀的不断上扬，美联储于2022年开启了加息进程，连续多轮加息，有时甚至一次加息75个基点(0.75%)。很快，美联储将联邦基金利率(FederalFundsRate，美国的基准利率)从0左右的水平上调至5.25%至5.5%的区间内，这是20多年来美国基准利率的最高值。

美联储之前在通胀上升之时采取了错误的政策，结果后来不得不用快速地连续加息来予以应对。很明显，美联储在上一个十字路口选择了错误的方向，而且还走得挺远。现在它又来到了一个新的十字路口，在将高利率维持了数月之后，下一步到底是要加息，还是按兵不动，甚至是降息，各界再次陷入了大规模的争论之中。对于目前的局面，笔者的态度非常鲜明：虽然与2022年的高通胀相比，目前美国的通胀状况已大幅缓解，但这场反通胀的斗争还远远没有结束。假如不能继续维持紧缩的货币政策，那么通胀很有可能会卷土重来，因此目前美联储绝不能轻易降息，而且其应该对继续加息保持一定的开放态度。为什么这么说?

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软着陆

什么是软着陆?要解释这个名词，首先要了解通胀的含义。

在经济学上，通胀指的是物价水平持续地上升，反向的变化就是通缩。物价水平由总供给和总需求的状况来决定，当供不应求的时候，经济会出现通胀，但当供大于求的时候，经济会出现通缩。

美联储之前的判断之所以失误就在于它认为通胀的原因在于有效的总供给不足，总需求并未出现过剩，至少没有明显地过剩，而产生总供给不足的原因是暂时的，随着时间的流逝，其会自然缓解。事实证明，美国经济当时就出现了总需求过剩的问题。

从宏观调控的角度来说，政府熨平经济波动主要用的是财政政策和货币政策。无论是财政政策，还是货币政策，其着眼点主要都是需求端。

当总需求过剩，即经济过热的时候，政府可以采取紧缩财政政策和货币政策的方式来予以应对，例如减少财政赤字、提高利率等。

当总需求不足，即经济萎靡的时候，政府可以采取扩张财政政策和货币政策的方式来予以应对，例如扩大财政赤字、降低利率等。

一般情况下，经济过热会带来通胀，但此时失业率会比较低，而经济萎靡会带来通缩，此时失业率会比较高。对掌控着货币发行权的美联储来说，其实施货币政策的目的有两个，分别是反通胀和降低失业率。

这两个目标通常是互相冲突的，这意味着美联储需要把控二者之间的平衡。为了实现这种平衡，美联储需要对经济形势的发展进行一定的预判，并相机抉择。

通胀和失业率经常就像一个跷跷板，一个上去，另一个就下来，那有没有低通胀和低失业率的组合呢?这还真的有，目前美国的经济状况就有这方面的一些特征。顺便说一句，高通胀和高失业率的组合也是存在的，那就是滞胀。

自从2022年美联储开始反通胀之后，联邦基金利率不断上调，但美国经济的活力不减。2023年美国国内生产总值(GrossDomesticProduct，简称GDP)实际同比增速为2.5%，比2022年还高0.6个百分点。经济增长强劲，美国的失业率也维持在低位，2024年4月的失业率仅为3.9%。与此同时，美国的通胀已开始大幅降温。

这样的结果是不是有点美妙?当然。实际上，货币政策紧缩使通胀下跌而不出现GDP增速疲软和就业率下滑的现象，就被称为软着陆。无论从哪个角度来看，这都是一件可喜可贺的事情，但笔者的担心也在这里，一定程度的软着陆可能会使美联储放松反通胀的决心，由此又导致通胀的反复。

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降息容易加息难

软着陆是一件让人非常开心的事情，但却是可遇而不可求，反通胀往往意味着GDP同比增速的下滑和失业率的上升，这方面一个典型的例子就是1960年代后半期至1980年代初期的美国经济。

从1960年代后半期开始，伴随着越战的升级和政府社会福利等方面支出的