事件描述

5月27日，国家统计局公布数据：1-4月规上工业企业利润总额同比增长4.3%。

事件评论

需求改善，带动4月盈利增速转正。需求改善，带动4月盈利增速转正。1-4月，规上工业企业利润增速同比增速4.3%，与1-3月增速持平。而从单月增速看，4月工业企业利润增速由负转正至4%，改善明显。单月盈利增速回升，量、价、利润率均有正向贡献。

但其中量的贡献最大，4月营收增速由负转正至3.3%，是需求带动了盈利增速转正。

分行业盈利结构，反映外需拉动力更强。从4月单月增速来看，除采矿业盈利增速回落外，制造业上、中、下游及公用事业单月利润增速均回升。其中，制造业下游利润增速高于中游、上游行业。但从营收利润率来看，下游营收利润率边际转弱，并未明显改善。下游盈利增速回升主要缘于营收增速改善。而从各所有制企业的表现来看，与外需关联度更高的外资企业、私营企业单月盈利增速也高于股份制企业和国企。从行业来看，也是外需依赖度较高的计算机电子、化工、汽车及其相关产业拉动力较强。总的来看，盈利增速的结构性特征，反映了本月盈利增速改善的背后，外需支撑力强于内需支撑力。这一信号与3月以来PMI新出口订单表现强劲不谋而合。

下游积极生产，带动上游盈利能力改善。而从盈利能力的角度看，下游消费品制造行业产能过剩矛盾相对突出，4月营收利润率仍在下滑。但由于下游需求旺盛、企业间竞争激烈，反而支撑了中间品和原材料需求。从4月数据看，中游装备制造、上游原材料冶炼营收利润率已触底反弹，与我们此前在专题《一文厘清经济景气》中的预测基本一致。

产销衔接转好，库存小幅回补。从周转角度看，尽管4月库销比回升至57.8%，但属于季节性波动，库销比回落至去年同期水平以下，反映周转边际改善。同时，4月末企业产成品存货周转天数回落、应收账款平均回收期回落、每百元资产实现的营收环比回升，均是周转改善的积极信号。从库存增速来看，4月工业企业名义库存增速回升至3.1%，实际库存增速回升至5.7%。企业对补库整体仍谨慎，主动补库存会否出现取决于盈利环境能否持续改善。

弱周期仍有韧性，有利于风险偏好改善。当下国内经济处于“资产负债表弱”和“现金流量表稳”并行共存的阶段。经济缺乏加杠杆动力，但供需循环仍在如常运转，增长虽缺乏弹性，但仍有韧性。从4月企业盈利数据可以看到，在外需支撑下，产销衔接转好，企业盈利摆脱了短暂的负增长。而就二季度而言，去年同期偏低基数，有望承托经济的量、价同比增速双双回升。经济基本面企稳，为资本市场风险偏好改善创造了良好条件。短期基本面的积极信号更多，产能过剩、加杠杆动力偏弱等长期压力或被淡化。

风险提示

外需尚存不确定性。