事项：

2024年1-4月工业企业利润同比增长4.3%，持平于一季度。

平安观点：

1.工业企业营收和利润回归同比正增长。2024年4月工业企业利润单月同比增长4%，而3月同比下降3.5%，回升7.5个百分点；工业企业营收增长3.3%，由负转正。拆分来看，1）量增：4月工业增加值同比增速为6.7%，较3月提升2.2个百分点。2）价升：4月PPI同比-2.5%，较3月提升0.3个百分点。3）利润率微增：4月工业企业营收利润率略高于去年同期，对工业利润增速的拉动较3月提升近4个百分点。从影响利润率的因素看，工业企业每百元营业收入中成本、管理及销售费用增加，而财务费用和其他差额项目回落，或受益于融资成本下行和人民币汇率贬值。

2.从大类行业看，4月制造业利润增速微升，水电燃气行业盈利增速放缓，采矿业利润同比跌幅扩大。制造业主要板块中：1）装备制造仍是工业盈利的主要带动力量，利润增速放缓至16.3%，拉动规上工业利润4.7个百分点，较一季度减少0.2个百分点。2）消费制造业利润增速回升1.1个百分点至12.0%，助力工业利润回稳。3）原材料行业盈利分化。与建筑投资需求相关的行业盈利低迷，其中黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业亏损扩大，非金属矿物制品行业利润同比负增53.9%。

不过，石化及新能源相关的原材料行业盈利偏强，利润同比较快增长。

3.工业企业库存增速小幅提升，“补库存”持续性待考。4月工业企业产成品存货同比增速3.1%，连续5个月回升，处于2023年6月以来的震荡区间上沿（增速在1.6%到3.1%之间徘徊）。我们认为，二季度工业产成品库存回升存在一定基础。一方面，低基数将助力二季度PPI同比增速回升，有利于作为名义值的产成品库存回补；另一方面，领先库存半年的工业增加值产出缺口在2023年四季度持续回升，均有利于产成品库存回补。不过，库存回补斜率或有限，下半年持续性待考。产出缺口自2024年2月起逐步回落，或不利于2024年三季度工业库存的回补。结构上，1）原材料行业（约占工业库存的29%）工业增加值增速在3月至4月连续回落、PPI同比增速持续磨底，补库的持续性有待观察。2）装备制造行业（约占工业库存的46%）面临产能过剩压力，抑制其价格表现，且外部贸易摩擦增多，生产维持高景气的难度增大，制约库存回补幅度。3）消费制造行业存在库存回补的基础，但其库存仅占工业总体的22%。

4.工业企业资产增速快于负债，资产负债率暂持平。4月末工业企业资产负债率持平于57.3%，总资产增速和总负债增速分别为6.0%和5.7%。从历史数据看，工业企业负债增速与资产增速的差值领先资产负债率增速一年左右，该指标在2023年5月见顶，自2023年8月趋于下行，或预示着2024年下半年起，工业企业资产负债率将面临一定回落压力。