事件：2024年1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比4.3%，前值4.3%；营业收入累计同比增长2.6%，前值2.3%。

4月工业企业营收、利润当月同比均回正

1、低基数支撑工业企业量利回暖。2024年4月营收当月同比转正至15.0%、较前值改善了17.2个百分点；利润总额当月同比为4.0%，较前值改善了7.5个百分点。拆分来看，4月成本率、费用率、营业利润率的累计同比为0.2%、0.2%、1.0%，分别较前值变动了+0.0、-0.4、+1.0个百分点。总体来看，低基数提振营收增速，“量”的修复叠加费用率下降、营业利润率改善，共同推动利润增速回正，4月工业企业经营生产有一定改善。

2、分类型来看，民企生产经营恢复向好，“国民”分化程度边际收窄。4月国企的利润占比、营收占比下降了0.3、0.1个百分点至29.0%、27.6%，民企则分别改善了0.3、0.2个百分点至30.5%、36.5%。

利润格局：新质生产力提振中游，要素涨价支撑公用利润1、利润占比来看：4月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的ttm利润占比分别为33.8%、30.8%、27.4%、8.1%，分别较前值变动了-0.4、+0.2、-0.1、+0.3个百分点。公用事业延续向好，我们在2023年11月企业利润点评中提示“2024年重要命题在于推动价格水平回升，参考2009年则水、电等要素价格可能提高，公用事业或将延续利润高增态势”。近期多地加快推进公用事业市场化改革，我们测算水价平均涨幅超过20%、气价平均涨幅超过10%，电价体系较为复杂因而目前仅湖南省作微幅调整，后续重点关注三中全会的电力系统改革。

2、涨价条线中，电力作为需求端有支撑的品种、整体持续性可能较强。2018年以来全社会用电量增速普遍高于GDP不变价增速，其背后隐含的是新质生产力扩张带来增量用电（电新、算力基建IDC，以及作为其原材料的有色金属冶炼耗电较大）、创造少量GDP的用电部门推高电耗强度（第三产业批零下的公桩换充电、城乡居民用电里的私桩换充电）、加快推进终端电气化率等结构性线索。

库销比近三年来首次下降

1、4月名义库存和实际库存较前值提高了0.6、0.3个百分点，值得一提的是库销比指标小幅回落至0.52个月，结束了自2021Q2以来持续近三年的上行态势，但需要看到指标反转更多受益于低基数，考虑到1-4月产销率为95.6%、较前值小幅改善但仍处历史同期低位，供需结构指向补库力度或较有限，仍需跟踪地产新政、消费品以旧换新补贴、美国补库的增量变动。

2、增量内需来看，地产新政见效尚需时日，部分企业已公布超150亿元以旧换新补贴计划，有待央地财政补贴落地形成合力；外需方面，高利率环境下美国补库力度边际放缓，但部分行业表现较好，如消费电子行业加速中美共振补库。

风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。