行情：正股大幅回调，转债估值分化5月20日-24日，正股明显回调，转债韧性凸显。分行业来看，本周部分具备红利属性的行业表现出色，TMT内部分化明显。转债估值方面，整体估值继续处于相对温和的区间，不过有所分化，中高平价转债估值显著承压。转债百元溢价率为24.10%，处于2020年以来49.30%分位数的位置。

值得关注的变化：正股转弱，个券信用风险暴露场内流动性收敛的背景下，行业加速轮动较难持续，开始进入板块缺位状态。在这一轮“较强预期、较弱现实”逐步落地之后，相较于估值水平，接下来需要更加关注上市公司盈利质量本身。同时，若场内流动性收敛的状态未能得到有效解决，这或将成为下一阶段指数行情的重要制约。此外，近期市场风险偏好回落，海外科技映射也出现波动。

5月22日，岭南转债信用资质再度受到市场关注，资产价格显著回落。相比于岭南转债本身，市场更加关注其他个券有没有受到交易波及。我们主要从两大维度进行观察，其一是其他风险个券转债价格波动。其二，我们观察低价个券整体估值变动。综合来看，转债市场信用风险正处于阶段性出清的尾部阶段，虽偶有事件性冲击，但出现系统性风险的概率不大，对于错杀或者信用资质尚可的偏债型品种，在当下依然存在配置价值。

策略：继续关注大盘替代及强债性品种

本周，大盘替代&强债性策略依然呈现出相对收益属性，且在个券风险暴露窗口期告一段落后，高YTM品种价格开始修复。

个券配置

其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、重银转债、上银转债、绿动转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，高股息边际改善的标的包括嘉美转债、友发转债等；其四，高YTM板块包括山鹰转债、蓝帆转债、精工转债等；其五，各类主题性机会，例如低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其六，AI产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪，如润达转债、奥飞转债、博23转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出5月十大标的。

风险提示

权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。