投资要点

2024年4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，高于市场预期的5.5%；1-4月全国固定资产投资同比增长4.2%，低于市场预期的4.7%；4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，低于市场预期的4.6%。我们认为：

假期错月拖累本期经济修复，外需表现强于内需。本期内需（消费、投资）受假日错月、极端天气和高基数等因素影响，同比增速有所放缓。

整体来看，本期经济回升速度有所放缓，同时外需修复强度强于内需。

新质生产力加快培育，外需修复带动工业增加值扩张。本期高技术产业工业增加值增速高位扩张，带动工业生产提速。同时工业品出口需求显著提升，出口交货值同比大幅上涨，带动电子、纺织等行业恢复向好。服务业生产指数受假期错月影响，出现一定回落。

假期错月带动消费增速回落，就业改善有望推动“就业-收入-消费”循环。本期基本生活类和部分升级类商品消费保持高景气，但汽车消费和建筑装潢消费出现明显回落，大宗商品消费仍需关注消费品以旧换新的政策落地效果。在生产扩张和基本面预期改善之下，居民就业出现领先修复，有望带动居民收入信心和消费意愿的改善。

设备更新需求继续高增，房贷利率市场化改革等地产新政落地。受部分地区雨涝灾害影响，本期总投资增速有所回落。内部来看，设备工器具购置同比延续高增，高端制造业继续高景气扩张，新基建投资持续增加，经济新动能加快发展。水利工程和水电燃气投资受极端天气影响走弱，地产投资和销售延续下行调整，但施工端和资金来源有一定改善。5月17日，央行推动房贷利率市场化改革、公积金贷款利率和首付比例下调，后续地产部门在系列新政落地下有望企稳回升。

假期季节性放大经济波动，内需修复关注政策落地效果和实体信心改善。五一假期错月和部分地区极端天气导致本期消费和投资同比增速下行。如果剔除这些影响，内需整体延续温和回升趋势。后续来看，在假期季节性特征增强和出口订单面临波动压力下，今年月份经济或仍呈现波动修复特征，单月数据波动应审慎判断。未来经济修复的跟踪线索关注系列政策的落地效果、实体信心的修复强度和整体供需环境改善。

政治局会议后政策发力节奏提速，市场风险偏好存在积极因素催化。4月政治局会议强调避免政策“前紧后松”。同时5月份以来，财政发力节奏提速、地产政策持续优化、国内货币政策空间扩大，政策端的积极因素增多。同时政策端对资本市场的关注和呵护延续，资本市场内在稳定性稳步增强，权益市场的性价比相对其他资产将提升。后续来看，制造优势、需求出海和上游资源或是权益资产配置的重要关注线索。

风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。