每日行情的复盘与思考:
5月20日，地产政策密集落地后的首个交易日，股债齐涨。上证指数、沪深300指数分别上涨0.54%、0.35%，中证转债指数上涨0.41%，7-10年国开指数上涨0.09%。
房地产指数下跌1.46%，地产关联商品螺纹钢与玻璃涨幅收窄，分别为0.54%、1.36%。商品市场中，贵金属及工业金属表现较好，黄金、白银、铜、镍分别上涨2.81%、8.00%、5.26%、4.71%。
早盘央行逆回购延续20亿元投放规模。资金面小幅收紧，各期限资金利率小幅上行，R001上行1bp至1.76%，R007上行2bp至1.82%，支持跨月的R014在1.91%水平。存单方面，国股行一级发行利率维持窄幅震荡，二级存单收益率变化同样不大，1年期存单收益率依然保持在2.09%。
早盘央行公布了5月LPR报价，1年及5年期LPR均维持不变，债市进入预期中的窄幅震荡状态，超长债收益率变化不大，10年期收益率呈现震荡向下趋势。下午3点开始，隔夜端资金利率出现波动，银行间及交易所隔夜利率均在尾盘有所上行，带动债市情绪转弱。
由于月初假期因素，5月税期申报截止日延长至22日，23-24日为税期走款阶段，而随后的27-31日便是跨月资金准备期，月末压力或在今日起略微显现。
现券方面，今日各期限收益率涨跌互现，但变化幅度均不大，多在±1bp以内。重点个券中，10年期活跃券240004上行0.25bp至2.31%，30年活跃券上行0.55bp至2.57%，10年国开活跃券上行0.40bp至2.41%。
4月末以来，银行体系净融出规模基本维持在3.0万亿元附近水平，规模不高，结构稳定，大行融出2.6-2.7万亿元，非大行提供3000-4000亿元供给。但今日融出格局被略微打破，5月20日银行体系净融出2.79万亿元，其中大行贡献2.77万亿元，股份行融出能力减弱，城商行回归融入方。非银方面，货基净融出1.65万亿元，理财融出422亿元，在负息差的驱动下，货币及类货币产品逐渐成为资金市场的重要供给力量。
从债市定价角度来看，虽然多空双方关于地产链修复的预期仍然存在较大差异，但短期政策再加码亦或是转向的概率均不大，地产对利率定价的影响或暂告一段落。往后看，5月的政府债供给情况逐渐明朗，国债全月净发行6600亿元，地方债发行披露截止27日净发行2018亿元，预计5月全月政府债净发行在一万亿以内，供给压力弱于预期。短期的关注点可能在于资金面的稳定性，当前“银行缺钱，非银有钱”的资金结构，能否顺利应对5月税期及跨月的时点压力。以及市场对于超长特别国债的态度变化，债市参与者能否将其视为值得交易的品种，也有待观察。
A股市场方面，股指继续走强，上证指数上涨0.54%。市场情绪持续升温，成交额较昨日放量1079亿元，较5日均值放量1242亿元。北向资金流入53亿元，净流入板块主要包括电新、白酒和金融。风格方面，今日中小盘涨幅高于大盘，中证500和国证2000均上涨0.58%，沪深300上涨0.35%。日内来看，上证指数在开盘走高后保持在高位震荡，不同行业日内表现有较大分化。其中有色、煤炭、石油石化等红利板块表现出色，带动指数走强；而家电、地产、银行等行业震荡回调，对指数继续上涨形成压力。
今日有色金属板块受到市场高度关注。以SW有色金属指数为参考，上涨3.73%，在所有SW一级行业指数中涨幅领先；成交情绪显著升温，成交额727亿元，较周五放量348亿元，同时较5日均值放量258亿元。日内方面，有色指数跳空高开后呈缓慢上涨趋势，未出现明显的兑现压力。
直接原因来看，有色板块今日行情或与贵金属价格创新高有关。5月17日，COMEX白银价格收涨6.36%，报31.775美元/盎司；盘中白银价格一度涨超32美元/盎司，再创2013年以来新高。在此影响下，沪银期货主力合约今日开市涨停。这些因素共同推升有色行情走强。
进一步来看，今日有色行情的背后是其金融属性和工业属性的共振。金融属性方面，我们在《出口链增长逻辑强化》中指出，美联储不再加息，欧央行等转向降息，有助于缓和紧缩货币对大宗商品价格的压制，这为有色金属（尤其是贵金属）行情提供了拉升环境。工业属性方面，全球制造业PMI指数连续4个月位于荣枯线之上，企业补库需求可能持续时间较长，在需求端支撑了有色金属的阶段性行情。
其他板块方面，地产今日有所回调，或是上周博弈逻辑的延续，资金仍在观察市场受地产政策的提振效果，进而做出加仓或兑现的决策。值得注意的是，地产成交额并未大幅下降，SW房地产指数的今日成交额仅较周五下降35亿元，仍比5日均值高143亿元，进一步证明资金对地产行业的关注程度并未减退，博弈情绪仍然较重。低空经济继续上涨，成交额与周五相近，与周五上午“等待市”中的线索指向一致。农牧量价齐升，5日相对强弱指标（RSI）由76.67上升至86.03，指向其上涨动能较强。电子行业量平价平，或与市场在等待英伟达5月23日（北京时间周四凌晨）公布业绩有关，结合GB200DGX/MGX供应链已启动的最新进展，可关注半导体测试和封装市场后续表现。
整体来看，上证指数达到5月以来又一高位，资金在兑现或持有之间面临抉择。若继
