核心观点

从统计局公布的数据看，4月国内经济稳中向好，结构上呈现三大特征：1）房地产延续弱势，基建开始减速，制造业持续高增；2）产需不平衡的现象依然存在；3）节假日对消费数据的影响力上升。

第一，关于投资端：地产弱势、基建减速、制造强势。房地产各项数据延续弱势，4月当月房地产投资同比-10.5%，商品房销售面积同比-22.8%。值得注意的是，过去两年多发挥逆周期托底作用的基建投资的增速也出现减缓，4月当月同比5.9%，是去年12月以来的最低水平，降债加速和发债减速都有影响。相比之下，制造业投资持续高增，4月增速仍在9%以上。

第二，关于供给侧：产需不平衡仍是经济的重要特征。4月工业增加值的当月同比增速在高基数的基础上进一步加速至6.7%，高于WIND平均预期1.2个百分点，也远高于3.5%的固投和2.3%的社零增速。虽然剔除价格和基数因素后，产需读数的差异有所收窄，产需不平衡的现象依然存在。体现到价格上，4月通胀结构保持“服务CPI>商品CPI>PPI”的特征。

第三，关于消费端：节假日对居民消费的影响力上升。4月服务业生产指数同比3.5%、社零同比2.3%，均较前值偏弱，统计局提及“假期天数减少”的影响。

去年4月的假期是10天，今年则是8天，同比减少2天，原因是去年“五一”假期的前2天落在4月29-30日。今年以来，假期消费数据表现好于日常消费的现象愈发明显，例如五一假期的旅游总收入同比增长12.7%。这一现象的成因和持续性值得研究和跟踪。

总的来说，当前我国经济稳中向好，随着4月政治局会议作出一系列部署，多项扩内需政策正在落地，后续要密切跟踪研判。一是地方政府降债减速和发债提速，能否带动广义财政阶段性重新扩张；二是下调房贷利率和首付比例的政策效果，以及房产“收储“的模式探索和推进力度；三是金融数据去虚存实的衍生影响。

4月经济数据结构拆分

工增当月同比+6.7%，前值+4.5%，涨幅扩大。其中，装备制造业增速较快，汽车/电子设备/运输设备在整体工业行业中涨幅居前，读数分别为+16.3%/+15.6%/+13.2%。服务业生产指数当月同比+3.5%，前值+5.0%，读数小幅回落。