研究结论

事件：2024年5月11日统计局公布最新通胀数据，2024年4月CPI同比0.3%，前值0.1%，环比0.1%，前值-1%；PPI同比-2.5%，前值-2.8%，环比-0.2%，前值-0.1%。

非食品项拉动CPI同比增幅扩大。具体来看：

（1）食品项同比维持稳定。食品CPI同、环比分别为-2.7%、-1%（前值为-2.7%、-3.2%，后同）。其中，猪肉和鲜菜同比由降转增；鲜果降幅稍有扩大。

（2）核心CPI同比为0.7%（0.6%），增幅扩大贡献主要源于工业消费品。据统计局，扣除能源的工业消费品价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3个百分点，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.8%和6.5%，降幅均有收窄。相较之下，服务CPI同比增长0.8%，与前值持平。具体来看，旅游分项同比增速为4.1%（6%），涨幅收窄。居住CPI为0.2%，与前值持平，其中房屋租赁CPI同比为-0.1%（0%），或与地产表现有关；水、电、燃料CPI同比0.6%（0.5%），一方面可能和能源成本上升有关，可以形成印证的是交通工具燃料分项的CPI同比涨幅扩大4.7个百分点，另一方面可能也与部分地区（如成都）居民用燃气、水电等公共基础设施涨价有关。

PPI同比降幅小幅收窄：（1）国际大宗价格上升推升上游PPI同比。受国际原油、有色金属价格上行影响，石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业PPI同比分别为9.4%、7.6%、3.6%（6.3%、3.4%、0.6%）。

其中有色金属相关行业或与铜价有关，对应的是当下电子产品贸易需求较为旺盛。

以国内定价为主的大宗商品对应的行业PPI同比增速延续前期下行，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业PPI同比分别为0.6%、-8.5%、-9%（6.7%、-7.2%、-8.1%）。

（2）外需韧性推动部分中游装备制造业PPI同比增速上升。通用设备制造业-0.8%（-0.5%），降幅扩大；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电子设备制造业PPI同比分别为-0.1%、-2%（-0.4%、-2.5%），降幅均收窄，与4月出口表现较好产品所对应的行业相似。此外值得注意的是，据统计局，电气机械和器材制造业价格下降4.2%（4.3%），同比降幅持续收窄，或说明近期政策效果正在落地显现。

（3）必选消费品是支撑当前消费品PPI的关键。4月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为0.1%、-1.9%（-0.1%、-1.8%）。其中必选消费表现较好，如农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业，烟草制品业当月同比PPI分别为-3.6%、-1.2%、0.3%、1%（-4.4%、-1.2%、0.2%、0.6%），均不低于前值；可选消费面临一定压力，纺织业，纺织服装、服饰业，汽车制造业当月PPI同比分别为-0.7%、0.3%、-2%（-0.7%、0.4%、-1.5%）。

综合来看，4月两大通胀指数均有小幅回升，主要有三点：其一是铜、原油等国际大宗价格上行推动部分上游采掘业或原材料行业PPI；其二，船舶等外需较好的行业，相应PPI表现较好；其三，部分与政策支持领域有关的工业消费品CPI降幅收窄。展望后续，政策效果如何演绎尤为值得关注：（1）政治局会议强调要靠前发力，有效落实已经确定的宏观政策，电气设备制造业（如火电或配网）等PPI有望持续改善；（2）近期消费品、设备、地产等相关领域持续落地的“以旧换新”政策有望进一步推动国内汽车、家电、地产后周期等消费品需求，对应行业通胀同比有望持续改善。

风险提示

经济复苏与政策效果不及预期的风险；

地缘冲突演绎超预期，导致原油、铜等大宗商品价格波动超预期的风险。