事项

4月份CPI同比0.3%，预期0.2%，前值0.1%；核心CPI同比0.7%，前值0.6%；PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。

主要观点

一、3月通胀数据：CPI环比转涨，PPI环比续降CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，大体符合季节性。食品价格季节性下跌；国际金价和油价上行，带动CPI金饰品和汽油价格上涨；受小长假期间出行增多影响，出行服务类价格反弹；耐用品价格和房租依然疲软。

地产和基建领域需求恢复较慢，中游新兴制造业供给偏强，国内供需定价的工业品价格下行压力较大，但国际原油和有色价格上涨带来一定对冲，PPI环比下降0.2%，环比上涨行业个数从10个降至6个，处于2013年以来10%分位。

二、如何看待公用事业和高铁涨价？

首先，公用事业（水、电、气、暖）和高铁调价并不是一件新鲜事，市场对近期其调价的关注较多，主因目前我国通胀偏低。公用事业调价并非今年独有，2016-2021年，36个城市居民燃气、生活用水、锅炉供暖价格年均上涨2.4%、0.8%、0.2%，电价年均下跌0.3%；2016-2023年CPI水电燃料价格年均上涨1%。高铁票价调整也非首次，比如2020年京沪高铁宣布实施浮动票价。

其次，公用事业和高铁调价对通胀影响相对较小。第一，公用事业和高铁调价主要针对居民端，两者在CPI中的权重相对较低。根据我国居民消费支出占比、2020年投入产出表中的居民消费构成、《2022年交通运输行业发展统计公报》估算，水电燃料在CPI中的权重约5%，其中，电热、燃气、水的CPI权重约为2.6%、1.5%、0.6%；公共交通费在CPI中的权重大约2-2.5%，其中，高铁票价的CPI权重约0.1-0.2%。第二，即便按照全国普涨的强假设估算，若水电燃料和高铁价格均上涨5%/10%，对CPI合计拉动为0.26/0.52个百分点。

最后，对公用事业和高铁等政府定价类价格的调整，不宜从“提升”物价视角去思考，而应立足于深化价格机制改革、优化地方政府财力的角度去理解。第一，目前我国政府定价范围主要限定在网络型自然垄断环节和重要公用事业、公益性服务领域，“十四五”期间要深入推进电力、石油天然气等能源价格改革，全面推进水资源价格改革，健全水电气暖和垃圾处理等公用事业价格机制，公用事业和高铁调价符合上述改革方向。第二，目前我国各地区的公用事业价格由地方政府制定，采用“用户付费+财政补贴”的模式。适时调整公用事业价格，有助于减轻地方支出负担，优化地方财力。

三、物价回升仍需依赖于经济各领域供需格局的优化对CPI而言，第一，生猪养殖行业供给格局逐步改善。第二，总需求继续修复带动居民收入改善、消费品换新等措施或推动核心服务价格回升、耐用品价格跌幅企稳。需关注汽车价格战持续以及夏季居民出行服务消费增长情况。

对PPI而言，第一，广义财政扩张有助于与政府投资相关的上游基础原材料行业价格修复。第二，设备更新、消费品换新等措施或推动部分中游制造业供需格局有所改善、带动其价格企稳。第三，在整体宏观层面，我们依然推荐投资者密切观察“企业和居民存款增速剪刀差→PMI和M1同比→PPI”的传导链条，其对应的是“预期改善→经济好转→新涨价修复”的过程。

基于最新情况，我们将全年PPI预测中枢从-0.9%小幅下修至-1.2%，预计后续三个季度PPI同比分别约为-1.5%、-0.4%、-0.3%，年内或难转正。预计后续三个季度的CPI同比分别约为0.3%、0.4%、1.2%，全年均值为0.5%。

风险提示：房价下行，居民服务消费不及预期，海外经济和货币政策不确定性。