主要观点

核心观点：1季度，经济的表现是量强价弱，量跑在价之前，4月来看，这一特征或依然尚未改变。生产端或继续偏强，但价格端或依然疲软，体现在PMI出厂价格继续处于荣枯线以下，汽车折扣率继续上行，五一机票价格低于去年同期等高频中。从需求端来看，外需温和回暖中，但内需向好态势有待巩固。

内需来看，压力或在于当下居民与政府的支出力度不足。对于居民：1）4月汽车销售增速有所回落，批发、零售商务活动指数在4月低于荣枯线，4月社零表现或不佳。2）餐饮连续两个月低于荣枯线，航空执行班数同比回落，服务消费景气回落。3）地产新房销售依然低迷。

对于政府，资金保障力度有待加强。1）预算内，1季度一般公共预算收入、政府性基金收入增速均低于预算目标。专项债发行速度偏慢，4月新增仅为883亿（wind数据）。2）预算外，直接融资：城投债净融资持续低迷，4月进一步下行至-1081亿（wind数据）。3）预算外，间接融资：主要通过政策性银行的负债端来间接观察政策性银行的资金投放，1-4月，PSL净融资为负，政策性银行债券发行净增量不足2000亿，大幅低于去年同期。

后续，从4月30日政治局会议的部署来看，“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，关注财政端支出强度的回升情况以及价格端能否有所改善。

2024年4月经济数据前瞻：

（一）供给：工业增加值增速或小幅回升

预计4月工增增速为5%左右。4月工业生产同比或小幅回升。原因有三个。

一是从基数来看，2023年4月，基数偏低，环比罕见转负。二是从PMI生产指数来看，4月生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，为2023年4月份以来最高。三是货运情况有所好转。公路（货车）、铁路（货运）、港口货物吞吐、航班（货运），4月同比都有所回升。

（二）需求：内需增速或回落，外需增速或回升外需：预计4月以美元计价的出口同比为2.5%。原因来看，一是摩根大通全球制造业PMI继续位于扩张区间。4月为50.3，与一季度均值持平，连续第4个月高于荣枯线，或指向全球制造业周期的温和复苏。二是我国港口集装箱吞吐量同比增速回升。三是韩、越出口表现尚佳（4月同比均为双位数增长）。

内需：预计1-4月固投增速为4.4%，小幅回落。预计4月地产销售面积增速为-20%左右。预计4月社零增速在2.5%左右。

（三）金融：政府债发行速度偏慢

4月新增社融预计约8600亿，较去年同期少增700亿。社融存量增速预计在8.7%左右。4月M2同比预计7.8%~7.9%之间；M1同比预计1.1%左右。

（四）物价：预计CPI和PPI同比有所回升

预计4月份CPI同比从0.1%回升至0.4%。预计4月份PPI同比从-2.8%回升至-2.2%左右。主要受两个因素驱动，一是基数拖累大幅减弱，翘尾因素从上月的-2.3%回升至-1.8%。二是海外定价的大宗品带动。

风险提示：房价下跌。物价疲软。