4月28日美元指数上升至105.79的高位，这是美元从2022年升值以来达到的新点位。在彭博社最新跟踪的约150种货币中，有三分之二的货币相对美元贬值。美元近日走强缘于对美联储降息时间和幅度的预期出现了转变，目前美联储基准利率处于20年来最高水平。高利率与美元升值正相关。强势美元波及各国经济，尤其是会伤害新兴市场国家。强势美元也是日元在日本央行升息后继续贬值的原因。

降息无望推动美元走强

第一，市场预期美联储降息希望落空。2024年初，随着通胀降温，投资者预计美联储今年将大幅降息。但通胀上涨出人意料的顽固，这迫使华尔街重新思考。投资者和经济学家都在疑惑美联储何时降息以及降息多少，其中一些人越来越怀疑美联储今年能否降息。美联储偏好的通胀指标(PCE)在3月份同比上涨了2.7%，尽管该数字较2022年的峰值大幅下降，但仍高于央行2%的目标。通胀的黏性促使美联储官员发出信号，降息所需的时间可能比他们之前预期的要长。5月1日美联储维持利率在5.25%~5.5%不变的声明证实了市场的预期。

美联储维持高利率导致市场对美元重新定价，这是近两年推动美元升值的主要因素。除了利率之外，美元资产也是美元走强的因素。由于美国经济的表现好于包括欧元区在内的其他主要经济体，市场判断经济增长的来源主要是美国。美股虽然有起伏，但仍在高位运行。4月22日开始的一周，美股七雄的市值收复了上周的大部分跌幅。4月27日美股七雄的市值合计增加了6540亿美元。4月30日，标普500指数下跌1.6%，纳斯达克综合指数下跌2%，道琼斯指数下跌1.5%。美国维持高利率导致市场普遍预期10年期国债收益率有望升至5%。

第二，近期通胀呈黏性状态。毕马威首席经济学家黛安·斯旺克称：“通货膨胀很严重，变得越来越黏性，而且基础更加广泛。”伦巴德全球宏观研究公司(TSLombard)经济学家弗雷亚·比米什表示，能源成本进一步上涨将给原本强劲的美国经济带来“周期性停滞”的风险。比米什在一份报告中写道：“如果主要出于供应方面的原因，油价被推升至每桶100美元，这可能与美国劳动力市场的波动同时发生，而这种波动已经在酝酿之中。”4月26日布伦特原油期货交易价格约为每桶89.50美元，今年上涨约18%。巴克莱银行全球研究主席阿贾伊·拉贾迪亚克沙表示：“过去3个月美国通胀确实大幅上升，给美联储打了脸。”

4月份世界银行在大宗商品市场展望报告中指出，预计今明两年全球大宗商品价格将走软，但仍会保持在高于新冠疫情前的价格水平，这将使各国央行更难降低通胀率和放松货币政策。大宗商品价格在2022年6月至2023年6月期间大跌近40%，导致全球通胀率下降了两个多百分点，但此后大宗商品价格基本保持不变。世界银行首席经济学家英德米特·吉尔表示：“大宗商品价格下降是推动通胀走低的关键力量，但这一因素基本上已停滞不前。这意味着今明两年的利率仍可能高于目前的预期。”

美元升值对发达经济体的影响

美元占全球官方储备外汇资产近60%，美元涉及近90%的全球外汇交易。全球约一半的跨境贷款和债券发行以美元计价。美元的国际地位导致其升值对世界经济产生重大影响。美元走强对除美国之外的发达国家的影响体现在其他货币对美元贬值，地缘冲突扩大了能源和食品价格上涨，本币贬值导致进口产品的价格上升，构成了通胀的挑战。本币贬值引发本国外债的成本上升，或是导致本国财政支出增加，或是导致企业的成本增加。

美元升值刺激欧洲通胀。据统计，过去欧盟27%的石油、41%的天然气和47%的煤炭来自俄罗斯，而日本近88%的能源依赖进口。在全球能源价格上涨的带动下，除美国之外的发达国家的贸易逆差将会变大。2022年以来，欧盟19国贸易差额出现逆差，1~7月逆差总额为1773.9亿欧元，这都是2022年美元升值引发的后果。欧洲的通胀飙升与美国的问题截然不同。美国的通胀与新冠疫情有关，欧洲的通胀与能源价格有关。从这点上看，欧洲通胀是欧洲的美元问题。

美元强势导致资本外流。除美国之外的发达国家消费者的避险情绪导致资本外流，这将给除美国之外的经济体带来更大的压力。2022年10月，欧元区制造业PMI持续下滑至47.3，服务业采购经理人指数也迅速下滑至48.6。与此同时，欧元区10月经济景气指数跌至92.5，为2020年11月以来的最低水平。欧元区高负债国家主权债务和财政赤字的累积压力较上一轮较高。利率上升可能会进一步加剧发达国家的债务问题。

美元强势主导欧元利率。欧洲与美国人一样关注美联储的利息行动，原因在于美元仍然占据主导地位，而欧洲与美国的经贸和金融密切相关。欧洲很难摆脱美元和美联储的影响。2022年初，欧洲央行试图制定一条与美联储不同路径的利率政策，即在美联储大幅加息的同时，欧洲央行将维持低利率。但在欧元对美元汇率下跌后，欧洲央行官员因担心能源等以美元计价的商品引发输入性通胀而迅速改变立场，导致欧洲央行跟着美联储升息。

欧洲央行的研究显示，美国货币市场利率因美联储紧缩而发生的变化约有三分之一被传递到了德国的同等利率。随着美元升值，石油等以美元计价的商品以外币计算变得更加昂