需要担心Q2经济回落吗？
从4月PMI看Q1到Q2的经济变化。4月制造业PMI环比下降0.4个点至50.4%，服务业PMI环比下降2.1个点至50.3%，建筑业PMI环比上升0.1个点至56.2%。三大指数均在荣枯线以上，制造业和建筑业韧性更好，服务业PMI环比大幅下降，是对节后服务业下行的滞后反映，辅助线索是3月服务消费CPI环比-1.1%创下历史最低值。比较来看，去年4月制造业、服务业、建筑业PMI分别环比下降2.7/1.8/1.7个点，并且更能代表经济景气度的制造业PMI跌至50%荣枯线下。因此可以发现，服务业降幅接近甚至大于去年，但制造业和建筑业都明显好于去年。
去年Q2经济环比大幅下行，主要源于需求侧三大拖累：一是商品和服务消费经过Q1的需求快速释放期后，Q2后继乏力，特别是服务业PMI从3月56.9%一路下行，直到11月跌至49.3%；二是房地产“小阳春”过后，销售与投资从Q2开始下行；三是出口经过3-4月高增长后，5月开始明显走弱。
相比之下，今年Q2房地产和出口环比预计不会出现明显下降，仅有服务消费在春节火热后，近期出现降温趋势。需要关注的风险是，在产能利用率偏低情况下，后续如果出口和基建不能带动工业需求持续回升，企业可能主动减少生产，这个端倪在3月有所显现，企业产销率带动生产下降。因此，Q2经济不具备去年同期快速回落的条件，但仍有小幅下行的风险。
此外，还需关注价格端的“纠结”对企业利润的影响。从4月PMI来看，价格信号仍然“纠结”。企业购进价格和出厂价格分别环比改善3.5和1.7个点，代表PPI在连续5个月环比下行后可能迎来上涨。但购进价格涨幅高于出厂价格，可能仍然会对企业利润造成压力。此前发布的3月工业企业利润数据显示，工业利润增速在时隔7个月后再次负增长。另一方面，4月制造业PMI供给指数环比扩张、需求指数环比下降，供需缺口拉大，产能和产销率都将承压，对于后续价格回升也会形成制约。
制造业：供给升、需求降，供需缺口扩大
制造业PMI环比大致与季节性持平。4月制造业PMI环比下降0.4个点至50.4%，这一环比降幅大致在历史区间以内。2013-2023年4月环比降幅均值为0.75个点，剔除22和23两年极端值后，13-21年同期环比降幅刚好为0.4%，今年4月PMI与季节波动大致持平。
供给升、需求降，供需缺口扩大。制造业PMI生产指数环比回升0.7个点至52.9%，新订单指数下降1.9个点至51.1%。按季节特征来看，一般4月这两个指数都是趋于下降的，剔除极值后，2013-2021年4月生产指数环比均值为-0.3%，新订单指数为-0.6%。可见，4月制造业生产出现超越季节性的回升，而需求则出现超季节性下降，供需缺口继续扩大。
出口订单指数小幅回落。在3月大幅反弹5个点后，4月制造业PMI出口订单指数环比小幅下降0.7个点至50.6%。但出口订单仍在荣枯线上，预计4月出口增速不会太差。
库存周期平坦化。制造业PMI产成品库存指数环比回落1.6个点至47.3%，原材料库存持平于48.1%。由于需求偏弱，本轮库存周期呈现平坦化特征，即企业主动补库动能不足。一般而言PMI产成品库存12个月移动平均值略滞后于工业存货的调整，工业产成品存货已进入库存底部、小幅补库，目前PMI产成品库存仍处于去库环节，二者差异来自于需求偏弱、补库动能不足。
购进价格涨幅远大于出厂价格涨幅，PPI大概率回升，但制造业利润可能承压。4月制造业PMI出厂价格环比提高1.7个点至49.1%，原材料购进价格环比上涨3.5个点至54%，两个价格同时上涨意味着PPI大概率环比回升。
但出厂价格涨幅远落后于购进价格，或意味着企业利润仍将承压。
服务业：或是春节后服务业需求降温的滞后反映服务业景气度大幅回落。4月服务业PMI环比下降2.1个点至50.3%，仍在荣枯线上，但环比降幅远超历史均值。服务业需求从春节后就开始回落，3月服务消费价格环比下降1.1个点，是有数据以来的最大降幅。服务PMI的回落或是对需求端的滞后反应。
分项来看，服务业需求和预期环比下降，但价格和就业环比改善。服务业新订单和业务预期指数分别环比下降0.7和0.8个点，销售价格和投入品价格分别环比上升0.8和1.2个点，服务业从业人员指数环比上行0.6个点。
资本市场和房地产市场是服务业景气的主要拖累。国家统计局指出，“资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱”。
建筑业：基建开工加快，带动建筑业景气度回升4月建筑业景气度环比小幅上行0.1个点，主要受基建开工加快的带动。建筑业商务活动指数比上月上升0.1个百分点，为56.3%，考虑到房地产投资仍然较为疲软，建筑业景气度改善主要来自于基建开工的加快。土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，比上月上升3.9个百分点，升至高位景气区间，企业施工进度有所加快。
往后看，二季度建筑业景气度变化是跟踪经济的主要线索之一。Q1基建投资增速较高，但实物工作量偏低，二者出现明显背离。Q2如果基建开工继续加快，实物工作量有望回升，从而带动基建上下游需求改善，对于国内总需求和价格的回升都是利
