打雷还是下雨？

设备更新和消费品以旧换新或是今年提振内需的主要抓手。自去年12月中央经济工作会议首提大规模设备更新和消费品以旧换新以来，设备更新和消费品以旧换新频频出现在重要会议和政策文件中，各部委的详细部署方案也陆续颁发。从中央经济工作会议和政府工作报告的年度重点工作安排来看，设备更新和消费品以旧换新将是今年提振内需的主要抓手。那么，本轮政策效果或将如何？对于这个问题的回答，或许可以“以史为镜”。

历史上的技改：背景、政策与效果

回顾历史，与设备更新相关的政密集期主要有亚洲金融时期、全球金融危机时期和供给侧结构性改革时期。

1999-2000年：扩内需结合技改，改建支撑投资。亚洲金融时期的企业技改主要有两大宏观背景：金融危机冲击导致经济下行压力较大，以及为扭转国企亏损困境而推行的国企市场化改革。在此背景下，企业技改与增加投资、扩大内需等政策相结合。资金支持方面，以建设国债资金贴息贷款方式进行。涉及行业包括改建、有色、石化、纺织、机电等。从政策效果看，改建投资有力支撑了整体投资的回升。

2009年：“四万亿”扩投资，产业振兴抓技改。为应对金融危机冲击，我国政府从2008年11月开始部署包括四万亿计划、十大产业调整振兴规划等一揽子扩内需计划。在十大产业调整振兴规划方面，设置200亿元专项资金，主要以贴息方式支持企业技改。政策驱动下，2009年固投增速较2008年有所回升。与第一轮技改时期不同，新建投资是推动本轮投资增速回升的主力，但改建同样有所改善。进一步拆解来看，制造业是推动整体改建投资改善的主力，而制造业改建投资改善主要缘于建材等行业推动。

2018年：供给侧改革推动，《中国制造2025》指引。供给侧结构性改革时期的技改主要有两大宏观背景：供给侧结构性改革的大力推行和《中国制造2025》及相关政策指引企业技改。

在资金支持上，本轮政策以设置专项支持资金为主，但并未披露具体的补贴资金额。从分性质投资拉动率看，此轮技改政策效果在2018年体现最为明显：2018年改建投资拉动率提升0.7pct至1.9%，是当年投资增速回升的主要增量来源。聚焦细分行业看，本次制造业改建投资主要由建材、电气机械、计算机电子等行业推动。

消费品补贴：汽车家电的“黄金时代”

补贴政策有力提振汽车销售。全球金融危机时期，汽车消费补贴政策主要包括购置税减免、汽车下乡、以旧换新、节能产品惠民工程。在多项补贴政策支持下，乘用车销量快速提升。

2009与2010年，乘用车销量分别为1033.1、1375.8万辆，同比增速高达52.9%、33.2%。

低渗透率叠加强力补贴政策促进家电销售。同时期内，我国在家电消费领域推出的政策包括家电下乡、以旧换新、节能惠民等。财政补贴资金拉动率分别约为：8.2、12.7、9.4倍。多项强力政策推动下，空调、冰箱、洗衣机等家电销量增速创下历史峰值。

易“提”难“振”：本轮政策落地效果展望

设备更新政策之于整体投资或“托而不举”，周期回升力度或同样较弱。总量政策缺失背景下，此轮设备更新政策难以带动整体投资的强力回升。而从设备更新周期角度看，产能扩张缺乏支撑基础，设备更新周期回升力度难有显著回升。寻求结构性亮点更加重要，建议重点关注政策提及的7大领域及通用设备、专用设备行业需求变化。

消费品依旧换新政策效果或难有显著增量。从增量角度看，当前和全球金融危机时期不同的是—当时的家电、汽车普及率并不高，以旧换新、汽车/家电下乡等政策其实是激发了一定量的“增新需求”。普及率较高背景下，此轮政策难以再度激发“增新需求”。而从存量角度看，根据使用年限对标历史销量，汽车、家电以旧换新或均难有显著增长。

风险提示

外需存在不确定性，或影响政策发力强度。