事件：北京时间4月25日20:30，美国公布2024年一季度GDP数据。

核心结论：美国一季度GDP大幅放缓符合季节性规律，消费、投资等实际经济动能依然稳健，尚不属于明显的“滞”。受PCE通胀大幅反弹影响，美联储降息预期大幅降温，目前市场预期年内只降一次、最快在9月。往后看，二季度美国经济有望保持韧性，通胀依然是降息的核心影响因素，若通胀继续超预期不排除年内不降息。

1、美国一季度GDP环比折年率1.6%，大幅低于预期值2.4%和前值3.4%，是2022Q3以来最低;一季度PCE和核心PCE通胀环比折年率分别为3.4%、3.7%，大幅高于前值1.8%、2.0%，是过去四个季度最高。

2、分项看，私人消费和私人投资的表现依然良好，二者合计仅较上个季度略微下滑，并高于历史平均水平;净出口和政府支出大幅下降，是主要拖累项。历史上看，一季度美国GDP环比折年率往往季节性低增，背后反映了节日、天气等因素。因此我们认为，当前美国经济“胀”是真，但尚未出现明显“滞”的迹象。

3、GDP数据公布后，美股跌、美债收益率和黄金上涨，降息预期大幅降温。市场预期7月降息概率从50%左右降至35%左右，9月从100%降至70%左右，全年降息幅度预期从大概率50bp转变为大概率25bp。

4、目前纽约联储Nowcast模型和周度经济指数WEI均指向二季度美国GDP表现可能好于一季度，但彭博调查显示市场一致预期二季度美国GDP会明显放缓，其中存在着预期差。美联储可能需要至少观察到3个月通胀数据符合预期或低于预期才有信心降息，这意味着首次降息最早也要到9月;一旦通胀数据继续高于预期，可能要到11月或12月才会降息，甚至不排除年内不降息。

5、短期重点关注：4/26美国3月PCE通胀，5/1美国4月ISM制造业PMI&ADP就业，5/2美联储议息会议，5/3美国4月非农就业&ISM服务业PMI。

报告正文：

1、美国一季度GDP大幅放缓，主因季节性因素，通胀环比大幅反弹。

双双创下过去四个季度最高。

美国消费和投资数据依然表现良好，我们认为当前美国经济“胀”是真，但尚未出现明显“滞”的迹象。

2、GDP数据公布后，美股跌、美债收益率和黄金上涨，降息预期大幅降温。

期货出现大幅拉升;10Y美债收益率上行6.1bp至4.71%;美元指数下跌0.2%至105.6;现货黄金上涨0.7%至2331.7美元/盎司。

3、继续提示：二季度美国经济有望保持韧性，不应对美联储降息太乐观。

关注：4/26美国3月PCE通胀，5/1美国4月ISM制造业PMI&ADP就业，5/2美联储议息会议，5/3美国4月非农就业&ISM服务业PMI。

风险提示：美国经济、美联储货币政策、地缘冲突等超预期演化。