增发国债资金支撑效应消退。从3月财政数据来看，第一本账收入增速与1-2月保持稳定，整体收入端的修复仍然偏缓，而支出节奏较1-2月有明显下滑，主要缘于去年四季度增发的国债资金已在今年前两个月全部下达，导致3月财政支出节奏趋缓。3月广义财政收入增速降幅扩大至-5%、广义财政支出增速由正转负至-7.8%，土地市场偏冷继续对政府性基金收入构成拖累，同时也制约了支出端的修复，而3月专项债发行进度依然偏缓，导致广义财政支出增速大幅下滑。

广义财政支出有望逐步提速。在一季度财政收支情况新闻发布会上，针对专项债发行偏慢的现象，财政部表示要“指导地方合理把握专项债券发行节奏”，近日发改委也表示“完成地方政府专项债券项目初步筛选”、“目前已推送给财政部”、“各地也在提前做好项目准备工作”，意味着后续专项债发行进度有望逐步加快，高峰或在三季度，带动广义财政支出逐步提速，不过4月专项债实际发行明显低于计划规模，叠加土地出让收入仍在磨底，短期广义财政支出增速或仍承压。对于超长期特别国债，当前尚未有明确的发行计划，考虑到2023年增发国债和今年新增专项债的项目审核仍在进行中，超长期特别国债对应的项目大概率在下半年落地。

地产类税收增速全面下行。分税种来看，商品销售税收方面，3月增值税收入增速降幅延续扩大至-12.1%，但两年年均增速有所反弹，占当月税收收入的比重回升至44.8%，3月消费税和车辆购置税收入增速均有回落，与同期可选消费走低以及汽车零售额增速下滑相印证；所得税层面，3月企业所得税增速回升，不过主要受去年同期基数走低的影响，两年年均增速有所回落，3月个人所得税增速大幅回升，两年年均增速也由负转正；地产相关税收层面，3月土地和房地产相关税收增速全面下行，与3月地产相关的销售、投资增速降幅走扩互为印证。

基建领域支出占比下滑。3月支出分项增速多数下跌，除卫健和社保就业增速较1-2月有所回升以外，其余领域支出增速均有回落，尤其是农林水和科技相关支出增速回落超过20个百分点，教育、交运、节能环保和城乡社区增速也均有明显回落。剔除基数效应的影响看，各领域支出两年年均增速全面下行。3月城乡社区、交运和农林水支出增速均大幅回落，本月财政支出投向基建相关的占比继续缩减。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。