策略摘要

3月中美央行均缺乏进一步降息的动力。一方面，从改善的PMI指标到并不差的就业指标，降息的紧迫性有所降低。另一方面，从市场的角度，近期大宗商品价格的快速上涨也将提升央行对于通胀回升的防范。

展望4月，我们认为当前仍处在周期切换的中途。在宏观政策暂时性的不宽松未形成流动性压力的背景下，经济数据暂时性的改善或继续驱动市场定价的“热”，关注市场和市场博弈的可持续性，我们维持对宏观资产在左侧谨慎的观点。

核心观点

市场分析

宏观周期：经济数据阶段性改善。3月份无论是领先指标还是滞后指标均显示出经济的阶段性改善，从全球的制造业PMI到美国的就业市场、中国的企业利润，均体现出宏观数据在年初的一次改善过程，阶段性将继续提升市场的风险偏好。

价格周期：大宗商品短期仍上涨。与经济周期改善相对应的，大宗商品价格描绘出的也是改善的特征，从黄金价格到工业金属中的铜、油转向上涨，价量指标趋向“繁荣”，相比较宏观政策的谨慎，市场博弈着政策的更快转向。

政策周期：短期更为谨慎的宽松。3月全球央行政策的信号依然较为谨慎，中美两大央行继续维持边际“不宽松”的观望。如果经济数据和价格周期的回升可持续，央行的下一步操作是“加息”而非“降息”，3月瑞士央行降息和欧洲央行的降息叙事均表明，高利率环境下全球潜在经济压力是在变大而非缩小。4月在经济数据呈现出“改善”和价格信号“上涨”的背景下，预计央行短期宽松的空间或进一步受限。

策略

宏观策略仍维持在左侧区间，对宏观资产价格的热度保持谨慎。建议波动率资产的对冲头寸（+VXM24）继续持有；3月市场博弈政策状态下，收益率曲线虽阶段性回升，我们维持中期收益率曲线扁平判断（1×T-2TS）。

风险

美联储意外加息，地缘风险意外上升